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[SK이노베이션(096770)] 아직은 불확실성이 크다 조회 : 13
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/31 09:45
 
1Q20E 영업적자 7,423억원. 대규모 재고평가손 인식: SK이노베이션의 1Q 영업이익은 -7,423억원으로 대규모 적자가 예상된다. Dubai가 19.12월 평균 $65/bbl→20.3월 누적 $36/bbl로 급락함에 따라 약 6,000억원에 달하는 재고평가손실이 예상된다. 정제마진(SKI 기준) 역시 4Q19 $5.8/bbl→1Q20 $4.4/bbl로 하락했으며 가파른 역래깅 영향까지 겹치며 석유 사업부의 적자 규모가 커질 수밖에 없는 상황이다.(-7,827억원) 분리막 증설 효과가 1Q 부터 본격적으로 반영되면서 기타 부문의 적자 폭이 줄어들 수 있는 점은 긍정적이다.

최악의 국면을 지나고 있으나 반등 폭에 대한 기대감은 낮춰야: 정유는 코로나 19 충격이 가장 큰 산업에 속한다. 우선 글로벌 입국 제한, 국가 내 이동 제한 조치로 인해 휘발유 및 항공유 수요가 급감했다. 게다가 3월 사우디 증산 선회에 따른 유가 급락은 중장기로는 우호적이지만 단기 실적 불확실성을 키우는 요인이다. 유가의 저점을 예단하기 어려운 상황과 코로나 19 영향에 따라 상반기 실적 변동성은 커질 수 밖에 없다. 상반기 위축된 수요가 하반기 급반등할 가능성을 배제할 수 없지만 상반기 수요 shock로 누적된 제품 재고를 고려할 때 제품 마진의 반등 폭은 제한적일 수 있다.

아직은 불확실성이 크다: 20E BPS 181,121원에 target P/B 0.65배(14년 평균)를 적용하여 목표주가를 117,000원으로 하향한다. 코로나 19 충격으로 주가가 급락한 뒤 변동성이 커지고 있는 상황이다. 사우디 증산 선회로 OSP 인하, Dubai의 WTI 대비 프리미엄이 해소되고 있는 점은 긍정 적이나 전사 이익 체력 약화에 따른 Capex 자금 조달 부담이 커지고 있으며 LG화학과의 배터리 소송 이슈가 남아있는 점이 아쉬운 부분이다.

DB금융 한승재



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