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[S-Oil(010950)] 시황의 바닥을 통과하는 중 조회 : 23
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/31 09:48
 
1Q20E 영업적자 4,752억원. 대규모 재고평가손 인식: S-Oil의 1Q 영업이익은 -4,752억원으로 대규모 적자가 예상된다. Dubai가 19.12월 평균 $65/bbl→20.3월 누적 $36/bbl로 급락함에 따라 약 3,900억원에 달하는 재고평가손실이 계상될 것으로 판단된다. 정제마진(S-Oil 기준) 역시 4Q19 $7.8/bbl→1Q20 $5.7/bbl로 하락했으며 가파른 역래깅 영향까지 겹치며 석유 사업부의 적자 규모 가 커질 수밖에 없는 상황이다.(-5,740억원) B-C의 상대적인 강세전환에 따른 부담으로 윤활유는 QoQ 감익을 예상한다. 화학은 4Q와 유사한 실적을 전망한다.

정제마진 반등 폭에 대한 기대감은 낮춰야: 정유는 코로나 19 충격이 가장 큰 산업에 속한다. 우선 글로벌 입국 제한, 국가 내 이동 제한 조치로 인해 휘발유 및 항공유 수요가 급감했다. 게다가 3월 사우디 증산 선회에 따른 유가 급락은 중장기로는 우호적이지만 단기 실적 불확실성을 키우는 요인이다. 유가의 저점을 예단하기 어려운 상황과 코로나 19 영향에 따라 상반기 실적 변동성은 커질 수 밖에 없다. 상반기 위축된 수요가 하반기 급반등할 가능성을 배제할 수 없지만 상반기 수요 shock로 누적된 제품 재고를 고려할 때 제품 마진의 반등 폭은 제한적일 수 있다.

시황의 바닥을 통과하는 중: 20E BPS 55,275원에 target P/B 1.4배(14년 평균)를 적용하여 목표 주가를 77,000원으로 하향한다. 코로나 19 충격으로 주가가 급락한 뒤 변동성이 커지고 있는 상황이다. 사우디 증산 선회에 따른 OSP 인하, Dubai의 WTI 대비 프리미엄이 해소되고 있는 점은 분명 긍정적이나 정제마진이 정상화되기 까지 시간이 많이 소요될 수 있다는 점을 고려하자.

DB금융 한승재



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