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[GS(078930)] 상대적으로 안정적인 대안 조회 : 27
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/31 09:49
 
1Q20E 영업이익 1,360억원. 칼텍스 shock 예상: GS의 1Q 영업이익은 1,360억원(QoQ-71.7%/ YoY-73.5%)으로 시장 컨센서스 4,399억원을 크게 하회할 것으로 예상한다. 실적 부진의 원인은  칼텍스의 적자 전환이 불가피한 상황이기 때문이다.(영업 적자 5,841억원, 순익 적자 5,241억원 예상) 칼텍스는 Dubai가 19.12월 평균 $65/bbl→20.3월 누적 $36/bbl로 급락함에 따라 약 4,500억원에 달하는 재고평가손실이 계상될 것으로 예상되며 정제마진(칼텍스 기준) 역시 4Q19 $5.4/bbl→ 1Q20 $4.3/bbl로 하락하면서 석유 사업부의 적자 규모가 커질 수밖에 없는 상황이다.(-6,306억원) 발전 3사는 SMP 하락으로 절대적인 이익 규모가 전년 대비 감소할 것으로 예상한다.

칼텍스 반등 폭에 대한 기대감은 낮춰야: 정유는 코로나 19 충격이 가장 큰 산업에 속한다. 우선 글로벌 입국 제한, 국가 내 이동 제한 조치로 인해 휘발유 및 항공유 수요가 급감했다. 게다가 3월 사우디 증산 선회에 따른 유가 급락은 중장기로는 우호적이지만 단기 실적 불확실성을 키우는 요인이다. 유가의 저점을 예단하기 어려운 상황과 코로나 19 영향에 따라 상반기 실적 변동성은 커질 수 밖에 없다. 상반기 위축된 수요가 하반기 급반등할 가능성을 배제할 수 없지만 상반기 수요 shock로 누적된 제품 재고를 고려할 때 제품 마진의 반등 폭은 제한적일 수 있다.

그래도 유통/발전이 있다: 목표주가를 4.7만원으로 하향 조정한다.(칼텍스 20E BPS에 0.5배 적용 후 SOTP) 코로나 19 충격으로 주가가 급락한 뒤 변동성이 커지고 있는 상황이다. 이익 변동성이 크지 않은 유통/발전 자회사들을 보유함으로써 칼텍스 shock를 만회할 수 있다는 점이 긍정적이다. 정유 내 상대적으로 안정적인 대안이 될 수 있다. 

DB금융 한승재



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