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[영풍(000670)] 3년만에 흑자전환 성공 조회 : 52
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/05/22 08:05
 
1분기 영업이익은 150억원으로 1분기 실적기준으로 3년만에 흑자전환에 성공했습 니다. 본사는 아연가격 하락과 판매량 감소에도 4개분기 연속 흑자를 기록해 이익체 력이 개선되었음을 보여주었는데 제련수수료 상승으로 2분기이후 추가 실적개선이 기대됩니다. 올해는 매분기 영업흑자가 가능할 전망이며 석포제련소 조업정지관련 소송이 아직 진행중이지만 현 주가는 자산가치대비 과도한 저평가 상태입니다.


1Q20 영업이익은 1분기 실적기준 3년만에 흑자전환

연결 영업이익은 150억원(-17%QoQ, 흑전YoY)으로 1분기 실적기준으로 1Q17 53억원이후 3년만에 흑자전환에 성공했다(1Q18 -182억원, 1Q19 -70 억원). 1) 별도 영업이익은 28억원(-85%QoQ, 흑전YoY)으로 아연가격 하락 과 판매량 감소에도 4개분기 연속 흑자를 기록해 이익체력이 개선되었음을 보여주었고, 2) IT 자회사들의 실적은 인터플렉스가 2개분기 연속 부진했지만 영풍전자의 실적이 개선되며 QoQ/YoY 흑자전환에 성공했다. 3) 고려아연의 견조한 실적으로 지분법이익도 안정적으로 유지되고 있다.

올해는 매분기 흑자가 유지되며 실적개선 기대

계절적으로 IT 자회사들의 실적이 부진한 1분기에 흑자전환에 성공함에 따라 올해는 매분기 영업흑자가 가능할 전망이다(2017년 이후 처음) 본사는 올해 벤치마크 아연 제련수수료(Treatment Charge, TC)가 $300로 +$55YoY 상승함에 따라 반영이 시작되는 2Q20부터 영업이익과 지분법이익 개선이 기대된다. 영풍은 연간 약 60만톤의 아연정광을 구매하는데 100% 벤 치마크 제련수수료로 정광을 구매한다고 가정시 전년대비 약 400억원의 영업 이익 개선효과가 있다(60만톤Χ$55Χ$1,200원). 한편, IT 자회사들은 코로나19 영향으로 2Q20 실적은 부진이 예상되지만 하 반기는 Galaxy Note, Fold 등 신규 모델 양산과 성수기 진입으로 실적개선 이 기대된다. 1Q20 실적을 반영해 2020년 영업이익 및 지배주주순이익 추정치를 기존대 비 각각 16%, 11% 상향한다.

자산가치만 감안해도 과도한 저평가

현재 영풍의 시가총액 0.96조원은 동사가 보유한 고려아연의 지분가치 1.94 조원(시가총액 7.2조원Χ지분율 26.9%)의 절반수준에 불과하다. 석포제련소 의 조업정지와 관련해 법적소송이 여전히 진행중에 있지만 본사의 자산가치대 비 현재 주가는 과도한 저평가 상태로 판단한다. 본사 영업가치에 대한 EBITDA multiple을 기존 3.0X에서 2.0X로 낮추고 투자자산가치에 대한 할인 율을 기존 40%에서 50%로 높여 목표주가를 900,000으로 기존대비 -10% 하향하지만 Buy의견을 유지한다(4페이지 Sum of the parts table 참조).

키움 이종형



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