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[정유] Lagging 정제마진의 가파른 개선과 시사점 조회 : 88
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/05/22 11:13
 
국제유가는 배럴당 40달러 수준에서 안정화될 것으로 예상

국제 유가가 빠르게 반등하고 있다. 수요, 공급 양쪽 모두에서 긍정적 지표들 이 나오고 있기 때문이다. 특히 최근에는 미국의 원유 수요가 우려보다 양호 하다는 점이 주간 단위로 확인되고 있고, 미국 EIA의 적극적인 정보 공개로 원유 저장공간에 대한 우려가 축소된 것이 유가 급반등의 동력이 되고 있다. 글로벌 핵심 산유국 3개국이 용인할 수 있는 최소 유가 레벨이 배럴당 38달 러로 추정되기 때문에, 국제 유가는 배럴당 40달러 수준에서 안정화될 것으 로 예상된다.

정제마진 빠르게 개선 중. 주가는 결국 lagging 마진 따라갈 것

유가 상승과 맞물려 정유사 실적의 핵심 지표인 1개월 lagging 복합정제마진 이 빠르게 상승하고 있다. OSP 하락까지 감안한 정제마진은 배럴당 3월 19.4달러, 4월 -14.0달러에서 5월 현재 +8.5달러로 급반전됐다. 반면 Spot 정제마진은 여전히 지지부진하고 3~5월 평균치가 더 낮아지고 있어, spot과 lagging 정제마진의 방향성이 상충하고 있다. 하지만 주가와 실적 연계성, 그 리고 주가와 정제마진 지표의 상관성을 따져봐도, spot 마진보다는 실적에 직 결되는 lagging 정제마진의 중요도가 더 높다. 이러한 점을 감안할 때 5월 하 반월 본격화된 lagging 정제마진의 가파른 상승에 따라 정유주 주가도 우상 향할 것으로 전망된다.

정유업 비중확대, Top pick S-Oil 유지

정제마진 개선으로 정유 3사의 2분기 실적은 QoQ로 크게 개선될 전망이다. 4월까지 정제마진이 워낙 부진했기 때문에, 2분기에도 정유 부문 적자는 지 속되겠으나 1분기 대비로는 적자 규모가 대폭 축소될 전망이다. 정유 Top pick은 S-Oil (매수, TP 9만원)이다. 정유 3사 가운데 정유업 비중이 가장 크 고, OSP 하락 효과도 가장 온전히 누릴 수 있는 구조이기 때문이다. 실제로 2분기 정제마진 QoQ 개선 폭은 S-Oil이 가장 클 전망이다.

BNK 김현태



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