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[한세실업 (105630)] 긴 호흡으로 보면 이기는 게임 조회 : 61
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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등급 포졸
2020/05/24 12:13
 
투자의견 BUY, 목표주가 16,000 원 유지

- 투자의견 BUY 유지, 목표주가 16,000원(2021년 P/E 10배) 유지 

- 코로나19 영향으로 의류 OEM 산업은 아직까지 불확실성이 커지고 있음.전에 볼 수 없었던 미국 도소매의류 재고 수준, 고객사들의 파산 신청 등의상황을 고려하면 올해 남은 시간은 OEM 벤더사들에게 어려운 시간이 될것으로 보임

- 그러나 과거 사례에서도 알 수 있듯이, 이렇듯 큰 경기 충격 이후에 대규모벤더사들의 MS는 더욱 확대되며 이익 성장을 향유. 2013-2015년 업황개선 시, 동사는 글로벌 peer 대비 영업레버리지가 크게 나타나며 높은 주가수익률 기록. 코로나19 이후 시장의 회복 흐름은 과거와 다소 다른 양상일수 있으나 업황 회복 시 동사의 마진 개선이 peer 대비 상대적으로 강하게
나타날 가능성이 있어 이에 주목할 필요가 있음

안정적인 마진을 확보하는 과제, 수직계열화 투자를 통해 풀어나가고 있음

- 동사는 2015년 연간 9% 이상의 영업이익률을 달성하며 글로벌 top-tier로서경쟁력을 증명했으나, 의류 전방산업이 크게 어려워지며 분기 영업적자와, 연간 영업이익률이 1-2%까지 추락하는 힘겨운 상황을 맞이함. 이러한 분기실적 변동성이 동사의 단점으로 지적돼온 바, 동사는 수직계열화를 통해안정적인 마진을 확보하기 위해 이에 관련하여 꾸준히 투자를 진행 중

- 동사는 연간 약 $5-6억 규모의 원단을 구입하는데, 이 중 약 $9,000 규모를현재 자체 조달 중임. 향후 2021-2022년에는 이를 $3억까지 확대하는 것이 목표임. 이 경우 영업이익률 1-2%p 개선 효과가 있음. 지금은 대만업체들에 비해 원단 조달에서 경쟁력이 떨어지는 점을 개선하고 안전한 수익성을 확보하는데는 다소 시간이 걸릴 수 있겠지만 향후 1-2년내 동사의 계획대로 수직계열화가 진행될 경우 이 부분에서 경쟁력은 한층 더 강해질 것으로전망

대신 유정현



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