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[효성화학(298000)] PDH 경쟁력 회복 구간 조회 : 27
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/05/25 07:43
 
News

납사의 프로판 대비 할인 폭 축소 진행. 상대적인 PDH 원가 경쟁력 회복 구간: COVID-19 shock 로 인해 Dubai가 4/22, $13.5/bbl까지 급락했으며 아시아 납사 가격 역시 4월 한때 $170/t을 하회 하면서 납사의 프로판 대비 할인 폭이 커졌다. 미국의 원유&가스 생산량 증가→수출량 증가로 프로 판의 납사 대비 할인 폭이 커져왔던 17~19년과는 달리 미국의 원유&가스 생산량은 급감 기조로 선회하였으며 이는 PDH의 원가 경쟁력 우려로 이어졌다. 하지만 지나친 저유가를 가만두지 못한 OPEC+의 감산과 수요 회복 기대감으로 유가는 급반등했으며 납사 가격 역시 프로판 spot 가격에 육박할 정도로 반등했다. 장기 저유가를 예상하기에 PDH의 원가 경쟁력이 과거 3년 수준을 회복할 것이라 판단하지는 않지만 중요한 것은 PDH의 downstream은 현재 화학 제품 군 중 가장 수요가 견고한 축에 속하는 PP가 대부분이라는 점이다.

Comment

2Q20E 영업이익 289억원, 분기 이익 반등 이어질 것: 재고평가손 발생 등으로 부진했던 1Q와 달 리 2Q 영업이익은 289억원, 3Q 영업이익은 443억원으로 분기 이익 반등세가 이어질 것으로 전망 한다. 19년 대비 PP-프로판 spread 하락과 베트남 PP 적자는 분명 아쉬운 부분이나 저가 프로판 이 투입되며 2Q/3Q PP/DH 중심의 이익 반등이 예상된다. 기타는 필름의 원가 개선, TAC/NF3 판 매물량 증가, 폴리케톤 적자 규모 축소 등으로 19년 대비 실적 개선이 지속될 것으로 보인다.

Action

21년 베트남 PDH 이익 기여 본격화. 장기 투자에 최적합: 투자의견 Buy, 목표주가 15.7만원, 화학 top-picks 의견을 유지한다. 높은 부채비율, PDH 경쟁력 약화 등으로 주가가 급락했고 시장 반등과 함께 회복이 나타났으나 적정 주가까지는 아직 갈 길이 멀어 보인다. 21년 베트남 PDH 이익 기여 가 본격화되었을 때 효성화학 전사 이익 체력 규모에 대한 고민이 필요하다. 비중확대를 추천한다.

DB금융 한승재



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