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[JW생명과학(234080)] 수출기대는 하향 조정이지만, 영업실적 호조는 지속된다 조회 : 47
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/06/30 09:26
 
수액제 중심 CMO 형태의 사업구조, 국내 수액제생산 1위 업체

JW생명과학은 국내 수액제 생산시장 1위업체이다. 주력 품목의 국내시장 M/S는 기초수액제(포도당, 수분 전해질 보급) 44.9%, 영양수액제(포도당+아미노산 보급) 40%, TPN(포도상+아미노산+필수지방산, 3백) 50.4% 등이다. 사업형태는 CMO(Contract Manufacturing Organization)이고, JW중외제약이 국내 매출, JW홀딩스가 수출을 담당하고 있다.

수액제 수출은 점진적으로 증가, 코로나19 분위기에도 실적 성장은 지속된다

국내 일반수액시장은 연평균 4.6%, TPN은 8.0% 성장 중이다. 동사 수액제 매출액은 최근 연평균 8~9% 성장하고 있다. 수액제부문 1위업체로 시장평균보다 높게 성장하는 모습이다.

현시점에서 동사의 수액제 사업을 긍정적으로 보는 이유는 다음과 같다.

첫째, 정부 약가규제로부터 자유롭다. 기초수액제는 퇴장방지제품으로 지정, 약가인하 우려가 적다. 영양수액이나 TPN은 비급여 제품이다. 약가인하 우려가 거의 없는 상황이다.

둘째, 코로나19 분위기에도 실적이 좋다. 1Q20 매출액이 463억원(YoY +14.1%), 영업이익이 92억원 (YoY +16.5%)이다. 수액제 특성상 코로나19 영향을 덜 받는 것으로 평가된다. 2Q20 영업실적은 전기에 소폭 못 미치지만 YoY (매출액 +4.4%, 영업이익 +7.1%)증가세는 유지될 전망이다(표1, 3) 

셋째, 대규모 수출에 대한 기대는 하향 조정하지만, 수출 증가세는 지속될 전망이다. 2019년 전체 수출(박스터향 포함)금액이 2019년에 52억원이다. 박스터향 수액제 수출과 관련, 유럽 18개국 품목 허가는 승인된 상황이다. 수출을 담당하고 있는 JW홀딩스는 박스터와 수출계약을 변경했다. 유럽은 기존 계약대로 박스터가 담당하고, 미국, 중국, 동남아시아 지역은 JW홀딩스가 담당하게 된다. 향후 JW홀딩 스가 새로운 파트너를 찾아서 지역별로 수출을 진행할 것이다. 수출금액은 당초 예상과는 달리 점진 적으로 증가할 것으로 전망된다. 전체 수액제 수출은 2020년에 70억원~100억원내외로 전망된다.

2020년 하반기 실적호조 반영, 목표주가 27,000원으로 상향 조정

동사 주가는 코로나19 분위기에도 불구, 실적 호전으로 빠르게 회복(4월부터 35.7% 상승)했다. 안정적인 사업구조, 코로나19 국면과 정부 규제로부터도 자유로운 점 등도 반영된 결과이다.

1Q20 실적을 참고하여 연간 영업실적 전망을 상향 조정했다. 2020년 연간 연결기준 매출액은 1,811억원 에서 1,831억원으로, 영업이익은 323억원에서 344억원으로 상향 조정한다.

1차적인 주가 회복이 빠르게 진행된 만큼, 향후 주가는 2020년 하반기 호실적을 반영하면서 점진적으로 상승할 전망이다. 목표주가는 Forward 순이익과 PER 상향 조정을 반영, 기존의 22,000원에서 27,000원으로 상향 조정한다(표 2). 최근 주가 회복으로 중소형 제약사 평균 PER이 14~16배 내외이다. 동사의 PER 16배 부여는 적절한 것으로 판단된다.

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