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[삼성전자(005930)] 우려가 과도한 구간에서 오는 기회 조회 : 50
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/08 10:01
 
2분기 잠정 실적 발표: 시장의 눈은 3분기로

삼성전자(이하 동사)의 1분기 잠정 실적은 매출액 52.0조원(yoy -7%), 영업이익 8.1조원(yoy +23%)를 기록하였다. 사업부 별로는 영업이익 기준 반도체 5.4조원(메모리 5.1 조원), IM 1.9조원, DP 0.3원, CE 0.7조원 수준으로 판단된다. 2분기 메모리 부분 주요 추정치는 DRAM B/G +2%, ASP +10%, NAND B/G -2%, +6%로 추정된다. IM의 경우, 2분기 시장 우려에도 불구하고 예상보다 양호한 set 출하량(스마트폰 약 5,400만대 출하 추정)을 보인 것으로 판단되며, 디스플레이의 경우, 주요 북미 고객사로부터 일회성 이익이 대규모 반영된 것으로 추정된다. 당사의 동사 3분기 전사 실적은 매출액 58.8조원, 영업이익 약 9.5조원 수준을 추정하며, 시장 예상보다 양호한 B/G와 ASP를 바탕으로 3분기 역시 시장 컨센서스를 상회하는 서프라이즈를 예상한다. 3분기 메모리 부분 주요 가정은 DRAM B/G +3%, ASP -2%, NAND B/G +9%, ASP +1%를 추정한다.

하반기 메모리 대형주들의 주도주 복귀를 예상: CSP의 재고 축소 도래

당사는 이전 산업 코멘트 자료 ‘06/04 Return of the King’ 자료에서도 언급하였듯, 1) 서버 업체들의 재고 수준이 시장 우려(10주 이상)보다 심하지 않은 상황(약 6~7주)으로 판단되며, 2) 업체들의 3Q B/G 증가로 인해 메모리 업체들의 재고 수준은 2분기보다 추가 하락 가능성이 있으며(이를 통한 계약 가격 하락 방어), 3) 하반기 서버 생산 비중 mix 조절을 통해 서버 DRAM 수요 일부 landing에도 불구, 예상보다 서버 DRAM 가격 하락폭은 크지 않을 것으로 추정한다. 당사는 만약 3분기 DRAM 고정가격 흐름이 시장 우려보다 양호하다면, 4분기부터는 당장의 4분기 고정가격 둔화 움직임보다는 2021년 상반기의 가격 턴어라운드를 선반영하는 움직임이 나올 것으로 판단된다. 당사는 3분기 QoQ DRAM ASP -2%, NAND +1%를 추정한다.

또한 당사는 올해 하반기 CSP 업체들이 short-term의 재고 소진 사이클을 거치고, 올해 연말, 내년 초에 다시 메모리 재고 restocking 사이클에 진입할 것으로 판단하고 있다. 즉, 상반기는 고객사들이 재고가 증가하고 메모리 제조사들이 재고가 감소했던 사이클 이라면, 하반기는 고객사들의 쌓여있던 재고가 소진되는 사이클이 올 것으로 예상된다. 즉, 계약가격이 하락하더라도 그만큼 CSP 업체들의 재고 소진은 더 촉진될 것으로 판단된다. 결론적으로 당사는 메모리 대형주들의 주가가 Contract 가격이나 Spot 가격에 보다는 고객사의 재고 소진 사이클에 동행한다고 판단하며, 상반기 증가했던 CSP 업체들의 재고 레벨이 하반기 소진되면서 국내 메모리 대형주들의 주가 강세를 예상한다. 목표주가의 경우, 12M Fwd BPS에 12M Fwd P/B 상단 1.55x를 적용한 66,000원으로 상향 조정한다.

이베스트 최영산



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