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[한샘(009240)] 리하우스로의 사업 전환을 과소평가하다 조회 : 37
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/09 08:12
 
리하우스의 성장이 코로나19로 인한 우려를 모두 상쇄. 2020년 이후부터 진행될 본격적인 성장 전략을 감안하면 지속적인 실적 개선이 이뤄질 전망. 12MF PER(자사주 포함)은 27배로 밸류에이션 매력은 충분하다 판단


▶ 예상보다 빨리 자리잡은 리하우스

동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 120,000원(기존 71,500원)으로 상향 조정. 대외적인 영업환경은 1) 재건축에 대한 강도높은 규제, 2) 코로나19로 확대된 재택근무 등 긍정적으로 조성되는 중. 대내적인 영업환경은 주력 사업부문인 RH(리하우스: 인테리어 자재를 패키지로 묶어 토탈 솔루션을 제공하는 한샘의 리모델링 사업)의 1) 제휴점의 적극적인 대리점 전환, 2) 기존 점주와 본사의 상생 구조, 3) 다양한 채널을 통한 외형 성장 등 당초 예상보다 빠르게 개선되는 중. 목표주가의 상향 조정은 대내외 환경 변화를 적용해 Sum-of-the-parts 밸류에이션을 바탕으로 2020년과 2021년 주당순이익을 각각 44%, 15% 상향 조정했기 때문

12개월 가중평균 주당순이익 기준 현재주가는 PER 27배, 목표주가는 35배로 2014년과 유사한 수준. 당시에도 회사 내 구조적인 변화와 주택시장 호황 등이 맞물려 매출은 20% 이상 성장했고 평균 PER도 40배 수준. 리하우스의 구조적인 개선은 인테리어 시장 내 점유율 확대 및 마진율 상승으로 이어져 선순환 구조에 진입할 것. 또한 이러한 사업 구조적인 변화는 향후 주택 경기에 대한 민감도를 낮출 것이고, 이는 높은 밸류에이션 수준을 정당화해줄 것으로 전망

▶ 2분기는 전 사업부가 긍정적

2분기 연결기준 매출 5,172억원(25.9% y-y), 영업이익 230억원(+172.3% y-y)으로 당사 추정치 및 컨센서스 대폭 상회. 이는 1) RH와 키친바흐, 인테리어 가구 사업부가 전년대비 각각 19%, 21% 성장, 2) 중국법인 적자가 당초 예상보다 적은 30억원만 발생했기 때문. 참고로 중국법인은 영업비용으로 30억원과 영업외비용으로 40억원, 총 70억원 적자 발생. 이 외에도 2분기 양호한 주택거래량과 재난지원금 등의 영향도 있었던 것으로 추정

NH 이민재



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