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[SPC삼립(005610)] 코로나 악재는 이미 반영, BUY로 상향 조회 : 55
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/10 07:55
 
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2Q20도 부진하지만, 코로나 악영향은 하반기 약화: SPC삼립의 2Q20 영업이익은 28.9%YoY감소한 118억원으로 추정되며 실적부진의 원인은 초/중/고등학교 개학 연기에 따른 베이커리 부문 실적 부진(편의점)과 가평휴게소 적자 등에 따른 것이다. 동사의 20년 상반기 실적은 비교 대상 음식료 업체 대비 부진한데, 이는 동사의 매출 구조가 상대적으로 집밥보다는 B2B, 외식 등에 대한 비중이 높기 때문이다. 그러나, 최근 소비경기 회복과 유동인구 증가를 고려할 때 이는 오히려 하반기 동사의 실적 리바운딩을 위한 기회 요인이 될 수 있다. 유통기한이 짧은 샌드위치에 대한 편의점 주문 축소 현상은 점진적 학사일정 정상화와 함께 회복되고 있다(도표2 참조). 가평휴게소의 매출도 고속 도로 통행량이 늘어나면서 점차 정상화될 것으로 전망한다(도표3 참조). 가평휴게소의 영업손익은 내수 여행객수 증가와 회계기준 변경에 따른 손익 악영향 축소 등으로 연말에는 BEP수준으로 개선될 것으로 추정한다(1Q -35억원). 또한 3Q19 발생한 유통부문의 일회성 비용 규모를(-72억원) 감안시 3Q20부터는 전년대비 연결기준 영업이익 증익이 가능할 것으로 전망한다.

Action

악재는 주가에 선반영. 상승 여력 확대로 투자의견 BUY로 상향: 인건비 증가, 일회성 비용 발생, 코로나19에 따른 매출 타격 등으로 1년간 실적 부진이 지속됐지만, 하반기부터는 점진적 회복 싸이 클로 진입할 것으로 전망한다. 코로나19에 따른 악영향은 주가에 이미 반영됐고 Peer그룹 대비 너무 오래 소외됐다. 목표주가 대비 상승여력 확대를 고려하여 투자의견을 BUY로 상향한다. 목표주 가는 21년 추정실적에 Target P/E 20배를 적용하여 산출했다. 베이커리 부문의 강력한 시장지배력과 새로운 시도를 통한 신선 식품부문에서의 높은 성장 잠재력을 감안하여 업종 평균대비 상대적으로 높은 Valuation적용을 지속한다.

탐방스케치

① 베이커리 : 샌드위치, 일반빵 매출 부진하지만, 햄버거/식빵/호떡 등은 매출이 긍정적임. 코로나19 사태이후 편의점주들은 유통기한이 짧은 상품을 받기 싫어하는 경향을 보였음. 최근 순차적 개학에 따라 편의점 채널 매출이 점진적 회복하고 있음. 코로나19 영향이 남아있는 2Q20 베이 커리 부문 영업이익률은 다소 하락할 것으로 추정됨(7.4% → 6.0%).

② 식품 : 1Q20 기타부문의 영업적자는 -67억원이며 이는 가평휴게소 -35억원, 기타 로드숍 -22억원, 수입상품/HMR이 -8억원으로 구성됨. 로드숍 적자에는 6개 점포 폐점(직영2, 가맹4)에 따른 일회성 비용 7~8억원이 포함된 것으로 추정됨. 2Q20 점포 폐점은 1Q20 대비 축소될 것으로 추산되며 트래픽 개선으로 가평휴게소 적자도 축소될 것으로 전망함(5월 중순이후 개선세 확인됨). 쿠팡과 함께 간편식 얌(YAAM!)을 출시했고 쿠팡이외 주요 온라인 사업자와의 협업을 통해 간편식, 밀키트 매출 비중을 늘려갈 예정임. 7월 6 일 코엑스에 에그슬럿 1호점을 오픈했으며, 다양하고 새로운 상품과 채널을 통한 식품 사업 강화를 지속하고 있음.

③ 유통/물류 : 3Q19 유통 부문(수입육 관련) 일회성 비용 72억원이 발생한 바 있고, 3Q20의 경우 특별한 일회성 비용 발생할 요인 없을 것으로 전망함.

DB금융 차재헌



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