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[코스맥스(192820)] 수익성 개선에 외형 확대까지 기대 조회 : 77
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/13 10:55
 
투자포인트 및 결론

- 중국 상해와 광저우 법인 온라인 기반 신규 고객사 확보를 위한 적극적인 영업 효과가 수주로 이어지고 있는 점 긍정적. 미주와 동남아 해외 공장에서는 위생용품 본격적으로 생산되며 코로나 19로 인한 매출 부진 효과 일부 방어할 수 있을 것으로 전망

- 경쟁사 대비 중국 지역 생산 Capacity 높기 때문에 성장하는 중국 화장품 시장의 수요 대응 가능 하다는 측면에서 매출 레버리지로 인한 Up-side risk 기대된다는 점 긍정적. 투자의견 BUY 유지. 연간 이익 추정치 변동은 크지 않으며 Peer대비 Target multiple 높아짐에 따라 목표주가 125,000원으로 상향

주요이슈 및 실적전망

- 20년 2분기 실적은 연결 매출액 3,646억원, 연결 영업이익 155억원을 기록할 것으로 전망. 매출액은 전년 동기대비 9.8% 증가, 전기 대비 11.2% 증가할 것으로 추정되며, 영업이익은 전년 동기대비 24.1% 증가, 전기 대비 0.8% 증가할 것으로 추정

- 19년도 4분기부터 이어진 코스맥스코리아 영업이익률 개선 흐름, 이익 체력 상승의 지속가능성 확인. 다만 1분기 영업이익률 개선에 일부 영향 주었던 손소독제/세정제 관련 효과 제거될 경우 당분기 OPM 수준인 8% 이하의 수익성이 지속 가능할 것으로 전망. 코스맥스코리아 연간 영업 이익률 7.2% 수준 예상

- 2분기 중국 상해법인 매출 전년동기대비 5% 증가, 광저우법인 매출은 기존 고객사 주문에 신규 고객사 수주 확보하며 전년동기대비 20% 증가할 것으로 추정

- 미국, 코로나19 영향으로 3월부터 고객사 주문 감소하였으나 손소독제와 손세정제 생산 및 공급 증가 예상되어 코로나19로 인한 매출 부진 영향 축소시킬 수 있을 것으로 전망 하며 실적 일부 방어할 수 있을 것으로 전망. 코스맥스유에스에이 매출은 전년동기대비 -25% 감소, 코스맥스 누월드 매출은 전년동기대비 소폭 증가할 것으로 추정

주가전망 및 Valuation

- 해외 시장 생산능력 크기 때문에 업황 회복 시 상대적으로 매출 레버리지로 인한 Up-side risk 큰편. 중국 법인 신규 고객사 확보로 수주 불확실성 감소하면서 주가 지속적으로 우상향 전망

- Target price는 20F EPS에 Target P/E 28배 적용한 125,000원으로 상향. Target multiple은 글로벌 Peer group 2021F P/E multiple 39.6x를 30%(Peer group P/E 대비 동사 평균 할인률) 할인

현대차증권 정혜진



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