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[한국콜마(161890)] 중국 공장, 코로나19 영향 벗어나는 중 조회 : 80
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/13 10:59
 
투자포인트 및 결론

- 중국, 북경과 무석 두 법인 매출액 모두 QoQ 증가하며 법인은 코로나19로 인한 영향 벗어난 것으로 판단. 무석 법인 영업적자 폭 축소 기대. 또한 3분기부터 고객사 중국 온라인플랫폼 진출 관련 화장품 주문 매출 발생할 수 있을 것으로 예상

- 견조한 영업이익률의 에이치케이이노엔 매출은 제품 수요 호조로 성장 지속할 것으로 예상 

- 한국콜마 별도법인 내수 매출과 미주 법인 매출 회복에는 시간 소요될 것으로 보이나 코로나19로 인한 부진 영향은 이미 바닥 지난 것으로 판단. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 52,000원 유지

주요이슈 및 실적전망

- 20년 2분기 실적은 연결 매출액 3,989억원, 연결 영업이익 336억원을 기록할 것으로 전망. 매출액은 전년 동기대비 2.7% 감소, 전기 대비 6.4% 증가할 것으로 추정되며, 영업이익은 전년 동기대비 11.6% 감소, 전기 대비 12.0% 증가할 것으로 추정

- 상반기 코로나19 영향으로 국내 및 해외법인 화장품 수주 부진했으나 견조한 영업이익률 보유한 제약 사업 호조로 안정적 이익 수준은 확보 가능할 것으로 판단. 19년 3월 출시 에이치케이이노엔 케이켑, 4년 내 매출액 800억원 목표, 향후 관련 마케팅 비용 부담 낮아져 수익성 높아질 것

- 2분기, 중국 북경과 무석 법인은 코로나19 영향에서 회복된 것으로 판단. 북경법인 매출은 전년 동기대비 -30% 감소할 것으로 추정되나 이는 무석법인으로의 물량 이관 영향인 것으로 판단되 며, 전기대비 70%이상 성장할 것으로 전망. 무석법인은 전년동기대비 105% 성장, 두 법인 모두 100억원 이상 매출 기록할 것으로 예상. 미국 PTP와 캐나다 CSR은 1분기보다 2분기에 코로 나19로 인한 매출 부진 영향 클 것으로 전망

- 동사는 지난 5월 27일 영업양도 관련 결정을 공시. 별도법인 제약사업부문(치약제조제외) 매각 으로 동사 사업구조는 1) 별도법인과 해외(중국, 미국, 캐나다)법인의 화장품 사업, 2) 에이치케이 이노엔 제약 사업으로 이원화되며 더욱 효율적인 자원배분 가능해질 전망. 단기적으로 관련 부문 이익은 제거되나 차입금 상환으로 인한 연간 이자비용 절감 효과 및 현금 유입액 고려 시, 매각 이슈 자체로 인한 동사 자산가치 변동 크지 않을 것으로 판단되며, 에이치케이이노엔 인수로 인한 재무구조 피로도 낮출 수 있을 것으로 예상

주가전망 및 Valuation

- 동사 밸류에이션 Multiple 주요 Discount 요인 중 하나였던 중국 법인 연간 영업적자 폭 축소될 것으로 전망. 에이치케이이노엔(舊CJ헬스케어) 의 안정적 성장 위에 한국콜마 별도 내수 매출과 미주 매출 코로나19영향에서 점차 회복될 것으로 예상되며, 주가는 이미 저점 구간 지난 것으로 판단. 목표주가 52,000원 유지

현대차증권 정혜진



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