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[GKL(114090)] 더딘 회복을 감내해야 하는 상황 조회 : 36
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/09/18 08:31
 
로컬VIP의 월별 매출액은 큰 폭의 성장을 기대하기는 어렵지만 안정적인 수준을 유지할 것으로 전망합니다. 다만 고정비 감안 시 외국인VIP 방문 전까지는 손실이 지속되는 상황을 벗어나기 힘들 것으로 판단합니다. 테이블 세팅, 사이드 베팅 등 운영상 매출 개선 가능성은 남아있지만, 외국인VIP 입국까지는 해소되어야 할 조건 등이 많아 중장기적인 관점에서 접근이 필요한 시기입니다.


재개장 후 로컬VIP의 체력은 확인

5월부터 8월까지 평균 드랍액 1,050억원, 순매출액 125억원으로 2019년 평균 드랍액 3,789억원, 순매출액 411억원 대비 30% 수준의 실적을 로컬VIP를 통해 달성하고 있다. 동기간 월평균 VIP방문객은 5천명 수준으로 전년 월평균 13천명 대비 60% 하락한 것으로 집계되었다.

로컬VIP 실적은 작은 변동성으로 안정적인 기여를 할 것으로 보이나 확장성은 다소 떨어질 것으로 판단하여 결국 중국과 일본VIP 입국 재개 전에는 실적 부진이 지속될 것으로 추정한다.

다만 휴장 없이 카지노 운영이 정상적으로 이루어지고 사회적 거리두기 단계 완화에 따라 카지노 테이블 세팅 등이 이전 상황으로 나아진다면 현재 보다 개선된 실적을 달성할 수 있는 가능성은 남아있다.

2분기를 바닥으로 조금씩 나아지고 있지만

2분기에는 4월 휴장 여파가 더해져 전년동기 대비 80% 감소한 233억원의 매출액과 영업손실 321억원을 기록했다. 3분기는 휴장 없이 3개월간 영업을 유지하며 매출액 405억원(yoy -69%), 영업손실 251억원(적전)의 실적을 달성할 것으로 추정한다.

콤프, 판매촉진비, 관광진흥기금 등 매출과 연동된 비용의 감소는 두드러지지만 급여 등 인건비성 비용은 시장형 준공기업의 특성이 반영되어 절감 폭이 크지 않다. 2~3분기 월 평균 매출원가 및 비용은 약 200억원으로 로컬VIP이 최근 4개월 평균 매출액 125억원을 감안하면 분기당 200억원 이상의 손실이 불가피한 상황으로 판단한다.

투자의견 BUY, 목표주가 21,000원으로 하향

항공 노선 재개 후 입국자 자가격리 해제 등의 까다로운 조건이 해결되어야 중국 및 일본 등 해외VIP의 카지노 게임이 비로소 시작될 것으로 보여 실적 부진은 당분간 지속될 것으로 추정한다. 이에 중장기적인 관점의 접근이 필요하다고 판단하고, 투자의견 BUY는 유지하 지만 목표주가는 2021E BPS에 Target P/B 2.7배(2017년 ~ 2019년 평균)를적용하여 21,000원으로 하향한다.

키움 이남수



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