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[정유화학] 시장 실망감의 정도 - LG화학 물적 분할 관련 코멘트 조회 : 29
증권가속보3 (58.121.***.119) 작성글 더보기
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2020/09/18 09:54
 
[정유화학] Weekly FAQ NO. 49 시장 실망감의 정도 - LG화학 물적 분할 관련 코멘트

* LG화학 전지 부문 물적 분할 결정. 100% 자회사인 LG에너지솔루션은 12/1일부터 출범 예정

* 이번 분할 결정에 대해 시장은 다소 간의 실망감을 표출. 분사 관련 보도 이후 주가는 약 11% 하락. 보수적으로 감안해도 LG화학의 기업가치 하락 요인은 최대 7조 수준에 그쳐.

* 이번 급락을 매수 기회로 접근해야. 1) 24년까지 안정적인 전지 수익성을 유지할 수 있으며 2) 첨단소재/생명과학 부문의 추가적인 성장 가능성을 도모할 수 있고 3) IPO를 가정한다고 하더라도 최소 1년이 남았기 때문


LG화학 물적 분할 개요

- 분할 개요 : 전지사업부문을 단순 물적 분할을 통해 100% 자회사인 LG에너지솔루션으로 변경 (가칭)

- 향후 일정 : 분할 결정은 금일 이사회 통과. 이후 10/30일 주주총회에서 분할 승인을 득한 뒤 12/1일부터 분할 예정

- 기타 변화 : 외부 투자 유치 등 재무 구조를 변경시킬 만한 요소 없음. 기업가치 측면에서는 동일

시장은 왜 실망했는가 그리고 어느 정도인가

- 시장 반응: 9/16일 오후 일부 언론의 전지 분사 관련 이사회 소집 보도 이후 당일 주가는 약 5% 급락. 금일 공시 이후 추가적으로 약 6% 하락해 분사 보도 이후 합계 11.1% 하락. 9/17일 종가 기준 시가총액은 45.5조원으로 15일 51.1조 대비 5.6조 감소

- 시장의 실망적인 반응의 배경: 1) 물적 분할 방식에 대한 우려 2) IPO 이후 지분 희석에 대한 우려 선반영

- 반응 정도에 대한 고민: 교보증권이 9/3일 발간한 LG화학의 인뎁스 보고서의 SOTP 가치 평가에 따르면 전지 사업 부문의 가치는 LG화학 전체 기업 가치(Enterprise Value)의 70%에 해당. 만약 LG에너지솔루션의 상장되었다고 가정하고 지주사로서 상장 자회사에 대한 일반적인 할인율 20%를 적용할 경우 시총 감소 규모는 시가총액 51.1조(9/15일 기준) * 0.7 * 0.2 = 약 7조 수준으로 이해 가능. 물론 필자는 동 결정으로 LG화학의 기본적인 펀더멘털은 바뀌지 않았다고 판단하지만 위의 계산은 시장의 실망감의 수준을 이해하기 위한 간편한 접근임을 참고

향후 투자전략. 오늘 매수.

- 결론: 금일 매수. 분할에 대한 시장의 우려는 지난 2일간의 급락으로 이미 시장에 충분히 반영되었다고 판단

- 추가적인 투자 포인트: 1) 24년까지 전지 부문의 안정적인 수익성 유지 예상 가능. 이번 분사 결정은 150조원 누적 수주 계약의 견조한 수익성에 대한 회사 측의 자신감으로 이해. 대표적인 Cash Cow인 석유화학 부문의 지원 없이도 전지 부문의 기초 이익 체력은 독자 생존이 가능한 수준에 도달한 것으로 유추가능하기 때문

- 투자포인트 2) 첨단소재/생명과학 부문의 추가적인 성장 가능성 높아져. 전지 부문 분사 이후 각 사업부문은 자체적인 현금 창출력을 통해 R&D 투자 확대 등 새로운 성장 가능성을 도모할 수 있을 것으로 판단

- 투자포인트 3) 만약 IPO를 가정한다고 하더라도 IPO 시점은 아직 1년 이상 남은 상황. 향후 1년간 폭발적인 전기차 시장이 예고되어 있다는 점을 감안할 때 글로벌 1위 전지 기업에 대한 투자 수요는 여전히 강할 것으로 판단. 더구나 회사 측은 현재 Pre-IPO 투자 계획이 없음을 구체적으로 밝혔기 때문에 IPO 계획이 가시화되기 전까지 지분 희석에 대한 우려는 다시 가라앉을 것

교보 김정현



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