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[효성화학(298000)] 21년, 22년을 내다보자 조회 : 382
증권가속보3 (211.201.***.113) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/11/26 08:40
 
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4Q 실적은 반등. 다만 베트남은 여전히 부진: 효성의 4Q 영업이익은 339억원(QoQ+36%/YoY +40%)으로 시장 컨센서스 282억원을 상회할 것으로 예상한다. PP-프로판 spread가 3Q $555/t→ 10월~11월 $599/t으로 상승함에 따라 본사 PP/DH의 실적 반등이 예상되며 베트남 PP의 충당금 30억원이 제거되면서 PP/DH 영업이익은 207억원을 전망한다. 기타 부문은 3Q와 유사한 업황이 유지되며 실적 역시 유사할 것으로 판단된다.

Comment

20년 부진했던 PP/DH는 21년 이후 반등. 기타는 여전히 견고: 20년 신규 가동한 베트남 PP가 고가 프로필렌 투입/운송비 부담으로 20년 연간 영업적자 400억원을 상회할 것으로 예상된다. 또한 코로나 여파로 본사 프리미엄 PP 파이프 제품 출하량이 감소하면서 PP/DH 20년 실적은 크게 부진 했다. 베트남 PP의 분기 100억원 수준의 적자는 20년 상반기까지 이어질 것으로 판단되나 베트남 PDH가 21년 하반기 본격적인 상업가동에 들어가면 운송비/원가 부담이 큰 폭 완화되며 흑자 전환할 것으로 전망한다. PP/DH 반등, 기타 부문 성장세 지속으로 21년 전사 영업이익은 1,596억원(YoY+113.4%)으로 실적이 정상화될 수 있음을 염두하자.

Action

중장기 턴어라운드 초입. 실망보다는 기대감을 키울 때: 당초 예상했던 시점보다 베트남 PP/DH의이익 기여 시점이 지연되고 있으며 초기 부진 폭이 심화되고 있다. 다만 대규모 설비 상업가동 전초기 시행착오는 시간이 해결해 줄 문제다. 베트남 PP/DH가 본격적인 이익 기여를 할 것으로 예상 되는 21년 하반기부터 전사 이익 규모가 큰 폭으로 개선될 수 있음을 고려하자. 투자의견 Buy, 목표주가 17.5만원을 유지하며 점진적인 비중확대 전략을 추천한다.

DB금융 한승재



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