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[서흥(008490)] 아직도 기대할 것이 많다 조회 : 125
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/01/13 10:10
 
4Q20Pre: 비수기 영향불가피하나 수익성 개선 기조 유지

4분기 연결기준 매출액 1327억원(yoy +16%), 영업이익 148억원(yoy +69%, opm 10.8%)으로 시장 기대치를 부합할 전망이다. 캡슐부문의 호조 속에서 건기식품 수익성 개선이 이어지면 실적 성장이 가능할 것이다.

1) 하드캡슐은 국내 안정적 성장과 베트남법인의 외형이 20%이상 성장하며 외형성장을 이어갔다. 베트남법인의 신설비 가동률이 올라가며 수익성 개선도 가능했다.

2) 건강기능 식품은 전방업체의 재고조정 등 이슈로 비수기 영향 전분기 대비 매출 감소가 불가피하나 신규 고객사 물량 확보 등으로 전년비 외형 성장과 수익성 방어가 가능할 것이다.

3) 원료 부문은 전방 시장 호조 및 수요 견인 ASP인상효과 반영되며 실적 성장이 기대된다.

2021년 실적 성장 지속되며 비용 반영 축소 전망

서흥은 베트남법인의 실적 정상화와 식물성 캡슐 매출 성장으로 ASP상승 및 수익성 개선이 이어질 전망이다. 한편 일부 설비의 경우 감가상각비 부담이 줄어들며 비용 반영이 줄어들 것으로 기대되는 부분도 긍정적이다. 한편 건강기능식품은 시장 성장과 함께 공장가 동률 상승으로 opm이 19년 2%수준→20년 7~8%→21년 8~9%수준까지 상승할 것으로 기대된다. 이에 따라 서흥의 건강기능식품 부문의 영업이익 비중은 연결실적 대비 19 녀 9%→20년 25%→21년 30%로 지속적으로 상승할 전망이다. 한편 12월 판매를 시작한 내추럴엔도텍, 서흥, 유한건강생활의 여성 갱년기 관련 상품 매출 판매는 아직 기여도가 낮으나 향후 성장이 기대되는 점도 긍정적이다.

투자의견 Buy, 목표주가 7.7만원 유지

서흥에 대해 투자의견과 목표주가를 유지한다. 현재 주가는 21년 실적대비 10배에 불과 하며 건기식 업체 목표배수 15배보다 낮은 수준이다. 안정적인 캡슐부문의 실적 개선과 건기식 매출 및 이익 비중 성장을 감안했을 때 저평가라 판단한다.

카카오페이증권 장지혜



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