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[디엔에프(092070)] 전구체의 미래, 재평가의 시작 조회 : 740
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/01/14 09:26
 
국내 전구체 소재 선구자

디엔에프(이하 동사)는 국내 주력 메모리 제조사들에게 DPT(Double Patterning)용 패터닝 재료인 DIPAS, Si 계열 전구체인 HCDS, DRAM 공정 내 핵심적 역할을 하는 HighK 전구체를 생산하는 기업이다. 동사는 1) 일본 Adeka의 독점적 물량을 대체할 수 있는 국내 전구체 소재 업체이며, 2) 올해부터 전구체 포트폴리오가 본격적으로 DRAM HighK, NAND외에 비메모리 EUV 라인까지 확대 적용될 것으로 보이며, 3) 최근 인수한 5G 부품 및 반도체 케미칼 사업을 영위하는 켐옵틱스의 턴어라운드와 중장기적인 상장 계획 또한 동사 기업가치의 확대로 이어질 것으로 판단된다. 당사는 동사의 성장 시나리오가 과거 일본 소재업체들이 국내 메모리 반도체 업체들과 함께 연구개발을 하며 성장해왔던 과정과 유사하다고 판단한다.

새로운 사이클에 진입, 점점 늘어나는 신규 아이템

동사 매출액의 약 60%를 차지하는 DIPAS와 HCDS는 전방 고객사의 멀티패터닝 공정 심화와 NAND 투자 강도 증가에 따라 구조적으로 수요가 증가할 수밖에 없는 상황이다. 또한 DRAM Capacitor 제조 시에 필수적으로 요구되는 High-K 전구체는 점점 그 사용 량이 증가하는 반면, 일본 소재 업체의 의존도가 높기 때문에 국산화의 니즈가 점점 커질 수밖에 없는 구조이다. 동사의 현재 High-K 시장 점유율 또한 현재 약 30%(당사 추정) 수준에서 중장기적으로 50% 수준까지 상승할 수 있을 것으로 당사는 판단한다. 이 외에 동사는 향후 EUV 라인 확대에 있어 필요성이 증대되는 Si 계열의 절연막, 희생막 등의 복수의 아이템들을 추후 공급할 가능성이 높을 것으로 판단되며, NAND향 신규 소재 또한 꾸준히 준비해오면서 올해 말~내년 초부터 본격적인 신제품 사이클의 확대가 예상된다. 이에 따라, 올해 동사의 별도 실적은 매출액 1,180억원, 영업이익 230억원 수준으로 추정되며, 작년 3분기부터 연결로 인식되는 켐옵틱스의 실적을 반영한 연결 실적은 매출액 1,450억원, 영업이익 238억원 수준으로 판단된다.

Rerating 국면에 도래

동사는 현재 1) 연간 사상 최대 실적 달성 및 2) 비메모리용 아이템(특히 EUV용 소재)으로의 진출, 3) DRAM High-K 국산화의 핵심적 역할을 하고 있는 상황으로, 과거와 완전히 다른 새로운 사이클에 진입해 있다. 과거 실적이 정체된 상태로 신규 아이템이 다각화 되지 못했던 시기에 동사는 약 P/E 13~15x를 형성해왔다. 과거와 다른 사이클에 진입한현 시점에서, 당사는 동사가 새로운 rerating 구간에 진입하고 있다고 판단한다.

이베스트 최영산



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