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[F&F(007700)] 4Q20 Review: 중국 믿고 갑시다 조회 : 982
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/02/18 08:39
 
4Q20 Review(P): 상상 이상의 서프라이즈

F&F의 4Q20 잠정 연결 실적은 매출액 3,457억원(YoY +5%), 영업이익 721억원(YoY +3%)을 기록, 영업이익 기준 당사 기존 추정치 대비 170%, 기존 컨센서스 대비 282% 가량 큰 폭의 실적 서프라이즈를 달성했다. 호실적 달성의 주 원인은 1) MLB 중국의 4Q20 매출증가율 YoY +429%, 2)디스커버리 매출 증가율 +11% 등으로 파악된다.

1) 국내 MLB: 면세 부문의 경우 작년 연말의 긍정적 면세 데이터에도 불구하고 20년 연간매출 및 4Q20P 매출이 모두 YoY -40% 가량 역성장한 것으로 파악되었다. 비면세 부문의 경우 연결조정 차감값인 수출 물량을 제외하면 연간 전년동기와 유사한 수준을 달성 했다. 키즈 부문의 경우 4Q20P 매출이 -22% 역성장했다. 전체적으로 국내의 경우 아직 업황에 불확실성이 높은 상황이다.

2) 중국 MLB: 오프라인 매장 수가 빠르게 늘어나며 4Q20P 기준 온라인 비중이 39%까지 낮아졌는데(연간 50% 가량) 이를 통한 영업 레버 리지 효과가 크게 발생해 4Q20P 매출 438억원(YoY +429%)을 달성했다.

3) MLB 홍콩: 마찬가지로 오프라인과 온파인의 동반 성장을 통해 4Q20P 매출 94억원(YoY +30.4%)을달성했다.

4) 디스커버리: 성수기의 날씨효과 및 전체 카테고리 호조로 4Q20P 매출 1,791억원(YoY +11%)을 달성했다.

2021E Preview: 중국 오프라인 매장 확대에 따른 영업 레버리지 기대

동사의 작년 1H20 중국 온라인 채널 비중은 약 90% 초반 정도였는데, 이후 공격적인 오프라인 매장 수 확대를 이어나가며 온라인+오프라인 채널 동시 성장에 따른 레버리지 효과를 이어나가고 있다. 20년 말 기준 오프라인 매장은 직영점 4개, 대리점 71개이며 현재 95개점 수준으로 파악되며 21년 말까지의 대리점 확장 목표는 250개 수준이다. 이에 중국법인 쪽에서 올해 약 두 배의 외형성장이 가능할 것으로 판단해 21E 중국법인 추정치를 기존 750억원대 수준에서 현재 1,400억원대로 크게 상향했다. 향후 사업전개 속도가 확인되면 추정치 상향 여력이 아직 남아있다.

투자의견 Buy, 목표주가 170,000원으로 상향. 의류 Top-picks 유지

1) 중국 실적 추정치를 크게 상승시키고 국내 등 중국 외 다른 사업부는 아직 시장 불확실 성을 고려해 성장률을 기존과 비슷하게 유지하여 21년 지배순이익 추정치를 소폭 상향했다.

2) Target Multiple 산정의 기준인 글로벌 스포츠 Peer의 21E 12m fwd PER이 기존 31.7x에서 33.5x로 소폭 상승했고, 동사의 빠른 성장속도를 감안해 Peer PER 할인율을 기존 30%에서 10%대로 감소시켰다.

3) 전개하는 사업의 성질이 비슷해 이를 바탕으로 2021년 전체 지배 순이익 기준으로 영업가치를 산정하고, 자산가치를 더해 적정 시가총 액을 구한 후 유통주수로 나눠 목표주가를 산정했다. 기존 120,000원에서 170,000원으로 목표주가를 41.7% 상향하고 전체 의류 커버리지 내에서 Top-picks를 유지한다.

이베스트 심지현



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