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[한국콜마(161890)] 4Q20 Review: HK이노엔이 견인한 서프라이즈 조회 : 646
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/02/18 09:19
 
한국콜마의 4Q20 실적은 코로나19 영향으로 인한 화장품 부문의 부진에도, HK이노엔의 호조로 시장의 기대치를 크게 상회하 였습니다. 동사의 주가는 올해 상장을 계획하고 있는 자회사 HK이노엔의 가치가 부각됨에 따라 긍정적 흐름을 예상합니다.


4Q20 매출액 yoy -1.7%, 영업이익 yoy +99.6% 시현

4Q20 연결 매출액 3,411억원, 영업이익 453억원으로 당사 추정치 및 컨센서스를 크게 상회한 어닝 서프라이즈 기록

별도 화장품 매출액 yoy -16.7%로 역성장세 지속. 온라인, 네트워크, 일부 홈쇼핑 등 비대면 관련 채널 고객사 선방 에도 코로나19 영향 지속에 따라 면세 및 수출 채널은 여전히 고전. 다만, 영업이익률은 고마진 고객사들의 비중 확대로 두 자리대 수준까지 향상되었으나, 대손상각비 약 75억원 반영

해외 법인 역시 대체로 연간 역성장세 지속. 중국의 경우 북경 법인은 기존 고객사들 관련 매출이 여전히 부진한 가운데, 무석으로의 물량 이관이 이어져 전분기와 유사한 yoy -66.9%의 역성장세 기록. 반면, 무석 법인은 물량 이관및 신규 고객사 편입(온라인, 모바일, 라이브커머스 기반)과 신제품 수주 등으로 yoy +89.8% 성장했으며, qoq로도 33.6%로 매출 증가. 그러나, 중국 합계 적자는 45억원으로 전분기와 유사. 이는 북경 물량 감소에 따른 고정비 부담과 무석 신제품 관련 비용 증가 때문. 북미는 PTP의 미국 내 코로나19 상황 속 매출 yoy -46.4%, 적자 확대(-35억원)했으나, CSR은 기존 고객사 중심의 수주 증가로 매출 성장세(yoy +9.8%) 전환과 5% 수준의 OPM 기록

HK이노엔의 매출은 케이캡 매출 호조세 확산과 매년 4분기 두창백신 관련 매출 발생으로 yoy +18.7% 성장. 수익성 역시 이전까지의 10% 내외의 OPM에서 고수익 제품들의 기여도 확대로 22%로 향상, 영업이익 yoy +72.2% 증가

회사는 2021년 사업 목표(매출 기준)로 별도 화장품 7천억원, 북경 350억원, 무석 750억원, PTP 300억원, CSR 400억원을 제시. 당사에서는 연초 화장품 전방 업황 등을 감안할 때 별도 매출 가이던스가 다소 공격적이라고 판단하나 수익성 향상 기조로 영업이익 추정치는 상향. 이밖에, 지난 리포트 통해 언급한 바와 같이 HK이노엔 상장이 연내로 계획되어 있어 자회사 가치가 부각됨에 따라 긍정적 주가 흐름 예상

투자의견 Buy 및 목표주가 65,000원 유지

실적 추정치 큰 폭 상향에도, 자회사 수익성의 높은 변동성 등을 고려해 기존 투자의견과 목표주가 유지

목표주가의 Implied PER은 23.5배로 높지 않은 수준. HK이노엔 보유 가치 확대 시 목표주가 상향 가능

케이프 김혜미



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