주식종합토론
[코스맥스(192820)] 4Q20 Review: 이익 체력 확인
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왕/왕비 
세자/공주
대감/대감부인
장군/여장군
나리/부인
사또/궁녀
포졸/기생
중인/여인
상인/아낙
평민
투자포인트 및 결론
- 4분기, 한국 별도 및 중국 법인 개선된 이익 체력 확인 가능했으나 미국 법인 영업권 손상 등 일회성 비용 당기 일시 반영되며 시장 컨센서스 하회. 일회성 효과 제거 시 연결 실체 OPM 7%
- 해외법인 수익성 개선되며 전사 실적 지속 성장 전망되는 가운데, 21F 경쟁 ODM사 중 국내외 시장 가장 양호한 수주 영업 능력 갖추었다고 판단. 투자의견 BUY 유지, 이익 전망치 상향에 따라 목표주가 145,000원으로 상향 조정
주요이슈 및 실적전망
- 20년 4분기 실적은 연결 매출액 3,545억원(+0.4%YoY, +10.5%QoQ), 연결 영업이익 105억원 (-37.9%YoY, -24.5%QoQ)으로, 미국 법인 누월드 영업권 손상 효과 446억 및 일회성 비용 당기에 일시 반영되며 당사 추정치와 시장 컨센서스 하회. 코스맥스별도, 매출액 1,823억원(-1.2%YoY, +5.9%QoQ), 영업이익 173억원(+30.8%YoY, +6.6%QoQ)으로 손소독제 매출 규모 20억원 수준으로 크게 축소되었음에도 불구 화장품 부문 효율성 개선되며 별도 기준 OPM 9.5% 기록. 올해 손소독제 매출 감소 효과는 화장품 부문 생산성 향상 효과로 상쇄될 것으로 판단, 위생용품 효과 제외 시에도 21F 별도 OPM 7퍼센트 중반 달성은 무난할 것으로 전망
- 중국, 상해법인 매출 972억원(-17.6%YoY), OPM 10% 이상 추정. 고객사 Non turn-key 베이스 수주 변경 효과 4분기까지 이어진 영향으로 2020년 연간 해당 고객사 수주 베이스 변경 관련 매출액 영향 630억, 당분기 230억 반영 추정. 중국 광저우법인 매출 424억원(+27.8%YoY), OPM 17% 이상 추정. 온라인 고객사 비중 70% 수준으로 올해 주요 고객사 서브브랜드 주문 생산 및 공급될 예정으로 중국 수주 업황, 국내 ODM사 중 가장 양호한 흐름 지속될 전망
- 미국, 코스맥스유에스에이, 누월드 매출 각각 238억원(+43.7%YoY), 267억원(+68.8%YoY) 기록. 4분기 마트바이어향 색조 브랜드 하드캔디 관련 일회성 비용 156억 반영되고 누월드 영업권 자산 850억원 중 당기 446억원 손상처리되며 당분기 수익성은 크게 하락하였으나 21F 위생용품 수주 및 글로벌 고객사 확보 노력 일부 결실 맺을 수 있을 것으로 기대됨에 따라 고객사Mix 개선되는 시점 도래 판단. 2021F 미국법인 손소독제 매출액 가이던스는 3-400억원 수준 제시
- 인도네시아 매출 44억원(-62.3%YoY), 태국 매출 61억원(9.3%YoY)으로 태국법인 흑전 추정
주가전망 및 Valuation
- 개선된 수익성, 이익 전망치 소폭 상향 조정함에 따라 Target price 145,000원으로 상향 조정. Target implied P/E multiple 20x 수준인데 반해 현 주가 12mF 지배 NI 기준 P/E multiple 14.3x 수준으로 밸류에이션 하단 구간으로 저평가, 업종 내 주가 상승 여력 가장 높음, Top-pick 유지
현대차증권 정혜진
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