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[S-Oil(010950)] 정유 시황이 회복을 기다리며…. 조회 : 89
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/04/08 10:09
 
S-Oil 은 정유에 집중하는 순수 정유사입니다. 2023 년까지, 정유시황은 느리지만 현재 적자에서 BEP 이상으로 회복될 전망입니다. 장기적으로 보유 할 경우, 최소 Market-Perform 가능할 것으로 기대됩니다.


폐쇄-Cycle 진입으로 BEP 수준의 시황 회복할 것

지난 45년간 진행된 정유 설비 폐쇄가 -5,000만b/d에 불과한 것으로 파악되는데, 대부분 1969년 이전 설비들인 것으로 추정된다. 전세계적 으로 1960~70년대에 대부분 증설이 진행되었기에, 향후 폐쇄 후보인 1970~80년 설비 들의 규모는 3,700~4,000만b/d에 달한다. 지난 45년간 폐쇄된 설비의 7~80%가 경제성에 따라 폐쇄 대기중이라는 것이다.

2040년까지, 전기차 전환으로 휘발유/경유 수요 -1,760만b/d, 항공은 바이오항공유가 -276만b/d를 대체할 전망이다. 앞서 언급한 폐쇄후보 -3,700만b/d를 고려하면, 큰 무리 없이 공급 감소로 해결(Softlanding) 가능한 수준이다. 국내 정유사들은 1980년대 설비로 기술적 으로 우수하며, 규모의 경제를 갖추고 있어, 적절한 수준의 정기보수 비용을 투자한다면, BEP 이상의 마진을 유지할 수 있을 것이다.

2022년 중순까지 완만한 회복을 전망

2021년말까지 전세계적으로 코로나 백신 투여되며 2022년 중순에는 정유 수요가 회복될 것으로 예상된다. 다만, 가동률 회복은 순수입 국가들부터 나타날 것이다. 글로벌 정유 수요가 95% 이상 회복되어야 자국 생산량을 충분히 소화한 후 수입 재개될 것이기 때문이다.

투자의견 Hold, 목표주가 8.6만원 (신규)

정유섹터 의견 Neutral 제시하며 순수 정유사인 S-Oil도 투자의견 Hold, 목표주가 8.6만원을 제시한다. 완전한 시황 회복(Mid-Cycle 이상)은 수요가 정상화 되는 2024년 이후로 가능할 것이다. 목표주가는 정유-Cycle 중/하단 PBR 1.6배에 2021/22년 평균 BPS를 적용했다.
최근, S-Oil의 특수 고도화 설비인 RUC/ODC에서 생산되는 PP와 PO 가격이 급격하게 상승하고 있는 점은 긍정적이다. PO 마진이 5~600$/톤 수준에서 1625$/톤(4Q20)으로 급등했는데, 가구/재 건축/ 메트리스 등 전방산업 수요가 개선되고 있기 때문인 것으로 판단된다.

한화 전우제



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