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[SK이노베이션(096770)] 주가에 배터리 가치가 빠졌다 조회 : 163
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/04/08 10:11
 
SK 이노베이션은 최근 배터리/분리막 Valuation 이 부각되며, 정유보다 2 차전지 업체로 분류되고 있습니다. 최근 경쟁사와의 소송 및 완성차 업체들의 배터리 진출로 주가가 크게 하락한 상황입니다. 너무 하락하다 보니, 어느덧 배터리 가치가 0 원이 되어버렸습니다. 배터리 Value 를 무시할 수 없기 때문에, 주가에는 Upside 만 남아있다고 판단됩니다.


폐쇄-Cycle 진입으로 BEP 수준의 시황 회복할 것

1970~80년에 지어진 정유설비는 3,700~4,000만b/d인데, 경제성에 따라 10년 안에 폐쇄될 가능성이 있다. 이는 지난 45년간 폐쇄된 설비의 7~80%에 달한다.

2040년까지, 전기차 전환으로 휘발유/경유 수요 -1,760만b/d, 항공은 바이오항공유가 -276만b/d를 대체할 전망이다. 앞서 언급한 폐쇄후보 -3,700만b/d를 고려하면, 큰 무리 없이 공급 감소로 해결(Softlanding) 가능한 수준이다. 국내 정유사들은 1980년대 설비로 기술적 으로 우수하며, 규모의 경제를 갖추고 있어, 적절한 수준의 정기보수 비용을 투자한다면, BEP 이상의 마진을 유지할 수 있을 것이다.

2022년 중순까지 완만한 회복을 전망

2021년말까지 전세계적으로 코로나 백신 투여되며 2022년 중순에는 정유 수요가 회복될 것으로 예상된다. 다만, 가동률 회복은 순수입 국가들부터 나타날 것이다. 글로벌 정유 수요가 95% 이상 회복되어야 자국 생산량을 충분히 소화한 후 수입 재개될 것이기 때문이다.

투자의견 BUY, 목표주가 29만원 (신규)

정유섹터 의견 Neutral 제시하나, SK이노베이션의 투자의견은 BUY, 목표주가 29만원으로 제시한다. 정유업은 코로나19와 함께 완만히 회복될 전망인데, 장기적으로도 전기차/바이오연료 등 에너지 대체 속도에 맞춰 경쟁사 폐쇄가 진행될 것이기 때문이다.

목표주가는 SOTP(할인율 -30%)을 적용했다. 에너지/NCC에 S-Oil 가치(x1.8배) 적용해 16.2조원으로, SK루브리컨츠는 3.0조원, E&P는 0.4조원으로 계산했다. SKIET는 IPO 공모가 상단을 적용해 5.9조원, 배터리 가치는 기존 10.3조 => 4.1조원만 적용했다. Upside는 71%다.

한화 전우제



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