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[GS(078930)] 투자포인트: 싸다 => 증익 조회 : 98
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/04/08 10:19
 
GS는 과거 “정유” 업체에보다는 복합 지주업체로 인식되고 있다. GS 칼텍스의 이익 기여는 지주법을 통해 순이익의 50%만이 GS 의 매출/영업 /순이익에 반영되기 때문이다. 매출/이익 내 정유 비중은 2.2%/23%에불과하나 NAV 내 비중은 여전히 58%이다.


[정유] 폐쇄-Cycle 진입으로 BEP 수준의 시황 회복할 것

1970~80년에 지어진 정유설비는 3,700~4,000만b/d인데, 경제성에 따라 10년 안에 폐쇄될 가능성이 있다. 이는 지난 45년간 폐쇄된 설비의 7~80%에 달한다.

2040년까지, 전기차 전환으로 휘발유/경유 수요 -1,760만b/d, 항공은 바이오항공유가 -276만b/d를 대체할 전망이다. 앞서 언급한 폐쇄후보 -3,700만b/d를 고려하면, 큰 무리 없이 공급 감소로 해결(Softlanding) 가능한 수준이다. 국내 정유사들은 1980년대 설비로 기술적 으로 우수하며, 규모의 경제를 갖추고 있어, 적절한 수준의 정기보수 비용을 투자한다면, BEP 이상의 마진을 유지할 수 있을 것이다.

[정유] 2022년 중순까지 완만한 회복을 전망

2021년말까지 전세계적으로 코로나 백신 투여되며 2022년 중순에는 정유 수요가 회복될 것으로 예상된다. 다만, 가동률 회복은 순수입 국가들부터 나타날 것이다. 글로벌 정유 수요가 95% 이상 회복되어야 자국 생산량을 충분히 소화한 후 수입 재개될 것이기 때문이다.

투자의견 BUY, 목표주가 6만원 (신규)

투자의견은 BUY, 목표주가 6만원으로 제시한다. 정유업은 코로나19 와함께 완만히 회복될 전망인데, 장기적으로도 전기차/바이오연료 등 에너지 대체 속도에 맞춰 경쟁사 폐쇄가 진행될 것이기 때문이다. 목표주 가는 SOTP(할인 -50%) Valuation을 적용했다.

2021년부터, GS의 투자포인트는 단순히 “싸다”에서 “증익”으로 변할 것이다. GS파워(3월, 지분율 50%=>100%)/GS홈쇼핑(GS리테일 합병) 의 연결 편입으로 연결 영업이익 +1,200~1,500억원 개선되며, 2) 바이 오매스 (영업이익 +400억원) 및 3) 7월 MFC(79만톤/년) 증설이 계획 되어있기 때문이다. MFC 프로젝트는 GS칼텍스의 부생가스 등을 사용 하기 때문에 일반 NCC 보다 높은 이익을 창출할 것으로 기대된다.

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