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[삼성바이오로직스(207940)] CMO도 좋고, 시밀러도 좋다 조회 : 70
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/11 07:33
 
●  삼성바이오로직스: 공장 가동률 상승으로 실적 성장 견인. 

●  삼성바이오에피스: 유럽 베네팔리 매출 역성장에도 불구하고 플릭사비, 임랄디, 온트루잔트의 꾸주한 성장세 기대.

●  투자의견 Buy 유지, 목표주가 450,000으로 4.7% 상향. 삼성바이오에피스 계약금, 마일스톤 수취 등으로 실적 추정 상향.


WHAT’S THE STORY

2020년 CMO/CDMO 수주 확대로 성장 견인: 삼성바이오로직스 2020년 매출액 9,330억원 (+53.1% y-y), 영업이익 2,610억원 (+636.8% y-y)의 성장 기대. 가동률 1공장 69% (+16%p y-y), 2공장 84% (+26%p y-y), 3공장 35% (+17%p y-y) 예상. 상업화 단계의 제품 매출 및 임상 단계의 제품 임상 진입 시점 등에 맞춘 배치 생산으로 안정적 가동률 상승 전망. 2019년은 정기 보수로 영업이익 적자였으나, 2020년은 예정된 정기 보수 없음. 또한 3공장 수주의 점진적 확대로, 2020년 내 4공장 설립 관련 모멘텀 유효. 지난 상반기 검찰 수사로 주춤했던 수주 활동은 회복세. 11월 아시아 소재 제약사와 225억원 규모의 계약에 이어 12월 3일 미국 소재 제약사와 552억원 규모의 위탁생산 계약 체결.

삼성바이오에피스, 파이프라인 확대로 꾸준한 성장세 기대: 2020년 매출액 6,550억원 (+1.3% y-y), 순이익 1,142억원(+3.1% y-y)을 전망. 유럽 베네팔리 4.85억달러 (-0.3% y-y), 임랄디 2.76억달러 (+49.6% y-y), 플릭사비 9,100만달러 (+39.7% y-y), 온트루잔트 2.31억달러 (+30.6% y-y) 및 미국 렌플렉시스 1.04억달러 (+121.1% y-y) 전망. 유럽 베네팔리 매출 역성장에도 불구하고, 플릭사비, 임랄디, 온트루잔트의 꾸준한 매출 성장으로 베네팔리 매출 감소분 상쇄 기대. 2020년 상반기 미국 특허 문제 해소되면, 상반기 허셉틴 바이오시밀러 온트루잔트 발매 가능. 또한 루센티스 바이오시밀러 FDA, EMA 허가 신청 예정. 2020년 하반기 아바스틴 바이오시밀러 SB8 유럽 및 미국 승인 기대.

투자의견 Buy 유지, 목표주가 450,000원으로 상향: 삼성바이오로직스 목표주가는 WACC 8.2% (COE 8.7%, COD 6.6%, Beta 0.8)를 적용 DCF 방식을 통해 목표주가 450,000원으로 변경. CMO/CDMO 실적 추정은 변경하지 않았으나, 삼성바이오에피스의 바이오시밀러 관련 실적은 계약금, 마일스톤 수취 (Biogen과 루센티스, 아일리아 바이오시밀러에 대해 판권 계약 체결) 등으로 상향 조정하여 목표주가 상향. 언론보도에 따르면 지난 9일 임직원 8명 증거인멸에 대한 유죄 판결로 실형 선고. 하지만 분식 회계 사건에 대해서는 유죄 여부는 타인의 형사사건에 해당하는 검찰의 기소가 없어 유보. 향후 검찰 분식 회계 관련 추가 수사 가능성 유효.  

2020년 모멘텀 유효: 2020년 Biogen의 알츠하이머 치료제 Aducanumab, FDA에 BLA 신청 예정. 최근10년간 알츠하이머 치료제 신약 FDA 승인 사례 전무. Aducanumab의 BLA 신청으로 다른 경쟁사의 알츠하이머 치료제 개발 확대 및 항체의약품 관련 생산 수요 확대 전망. 따라서 Aducanumab의 FDA 허가는 삼성바이오로직스에 긍정적인 모멘텀으로 작용할 것으로 기대. Aducanumab과 무관하게 3공장 수주 Capa 대비 70% 확보 시 4공장 증설 계획 언급될 것으로 기대.

삼성 서근희



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