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[F&F(007700)] 중국 시장은 전략적 접근, 2020년에도 성장 부담 없어... 조회 : 34
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/12/11 07:59
 
투자의견 BUY, 목표주가 154,000원 유지

- 투자의견 BUY, 목표주가 154,000원(12개월 Forward P/E 18배) 유지. 3분기 실적 발표 이후차익실현에 따른 주가 조정으로 2020년 기준 P/E는 12배 수준. 의류, 모자에 이어 신발 매출이 실적 개선에 크게 기여, 향후 중국 사업 실적 반영으로 긍정적 주가 흐름 예상

의류, 신발, 모자 등 모든 카테고리가 백화점, 면세점 등 모든 채널에서 판매 호조

- 4분기 디스커버리 매출액은 fleece와 패딩 판매 호조로 전년동기대비 10% 수준의 성장이 예상됨. 신발 판매량도 3분기 판매량과 유사한 5만 켤레 수준으로 전망. MLB 매출 성장률은 전년동기대비 약 90%로 올해 연간 누적 성장률 60%를 상회할 것으로 전망. MLB 신발의 경우“플레이볼”의 인기로 4분기 20만 켤레 이상 판매를 기록할 것으로 보임. MLB 신발은 올 들어판매량이 전분기 대비 계속 증가하는 양상임. MLB 브랜드의 특성상 KIDS 라인 확장이 용이한데 KIDS도 의류 뿐 아니라 신발 매출이 크게 증가하면서 4분기에 전분기 성장률 28%에 못지않은 매출 성장이 예상됨

- MLB의 고성장에는 면세점에서 모자 매출의 고성장 외에도 앞서 언급한 신발과 같은 신규 품목 추가와 의류 매출의 고성장이 한 몫하고 있음. MLB 매출은 모자 40%, 의류 50%, 신발 및가방이 10%를 차지하고 있음(면세점은 모자 비중이 50% 상회). 신발, 의류의 평균 판매 가격이 모자보다 높아 매출 성장에 크게 기여하는데다 이들 품목의 기본 마진이 모자보다 낮지만, 매출이 커지면서 전체 마진이 동시에 개선되는 긍정적인 효과가 있음

- Tmall의 경우 지난 광군절 효과로 4분기 매출액은 3분기 32억원 대비 크게 증가한 약 50-60억원 수준으로 전망. 광군절 이후 트래픽도 양호하여 현재 일매출액은 4천만원을 약간 하회하는 수준에서 유지되고 있는 것으로 파악

중국 시장은 전략적 접근, 2020년에도 성장에 대한 부담 없음

- 동사는 올해 12월, 상하이에 2개의 오프라인 매장(백화점 1개, 쇼핑몰 1개)을 오픈 할 계획.향후 오프라인 출점은 2020년 10개, 2021년에 20개로 예정하고 있으나 현지 사정을 충분히고려하여 매장 오픈을 진행할 것으로 보여 실제 출점은 달라질 수 있음. 동사가 MLB의 면세점 수요와 중국 현지 채널 수요간의 상호 잠식 리스크를 피하는 것을 우선으로 하고 있어 중국 현지에 무리한 투자는 없을 것으로 예상. 향후 중국 오프라인 매장은 본사 직영 50%, 총판50%의 형태로 진행될 것으로 보임

- 올해 고성장에 따른 2020년 성장률에 대한 부담, 그리고 투자자들의 차익실현 욕구로 주가는고점 대비 약 10% 이상 하락한 상황. 2021년 성장률에 대한 부담이 있다고는 하나, 2020년기준 P/E가 12배에 불과하여 추정치 대비 추가적으로 성장률 둔화를 고려하더라도 valuation은 부담스럽지 않음. 분기 실적 발표 때마다 주가는 저점을 높여가는 긍정적인 흐름이 예상됨

대신 유정현



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