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[삼양식품(003230)] 코로나19 단기 영향 있으나, 2Q부터 회복 기대 조회 : 18
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/17 08:29
 
삼양식품의 4분기 연결기준 영업이익은 212억원으로 시장 컨센서스를 하회하였 다. 불닭볶음면 수출 호조로 인해, 전사 매출은 컨센 대비 +3% 상회하였으나, 환율 변동에 따른 마진 스프레드 악화와 인센티브 집행으로 인해, 전사 수익성이 컨센을 하회하였다. 단기적으로는 코로나19 영향이 불가피 할 것으로 추산되나, 매출 흐름이 좋은 만큼, 2분기부터 실적 모멘텀이 점차 회복될 것으로 기대된다. 


4분기 영업이익 212억원으로 시장 컨센서스 하회

삼양식품의 4분기 연결기준 영업이익은 212억원(+85%, YoY)으로 시장 컨센서 스를 하회하였다. 중국/베트남/말레이지아 불닭볶음면 수출 호조로 인해, 전사 매출액은 시장 컨센서스를 +3% 상회하였다. 하지만, 1) 원/달러 환율 변동에 따른 마진 스프레드 악화(3Q19 대비 수출 단가 하락 / 원재료 투입단가 상 승), 2) 전사 실적 호조에 따른 인센티브 추가 집행으로 인해, QoQ 매출 증가 에도 불구하고 영업이익률이 3Q19 대비 하락하면서, 영업이익이 시장 컨센서 스를 하회하였다.

단기적으로 코로나19 영향 있으나, 2Q20부터 회복 기대

단기적으로는 코로나19 영향에 따라 전사 매출액이 예상 보다 부진할 것으로 판단된다. 통상 1분기는 중국 광군제 재고 조정 영향으로 매출액이 계절적으로 약한 분기인데, 중국 내 코로나19 확산에 따른 물류 차질이 발생하면서, 예상보다 매출액이 부진할 가능성이 생긴 상황이다.

다만, 2Q20부터는 회복 기조를 보일 가능성이 높다. 전사 매출 흐름이 여전히 좋은 편이고, 과거에도 전염병이 소비에 미치는 영향은 단기간에 마무리 되는 경향이 컸기 때문이다(3개월 내외). 따라서, 1Q20 매출 우려로 주가가 조정을 받는다면, 중기적인 관점에서 저가 매수 접근이 가능할 것으로 판단된다. 올해도 1) 중국 서부 권역 확대, 2) 동남아 지역 수출 다변화를 통해, 불닭볶음면 수출 이 증가세를 보일 것으로 기대되기 때문이다.

투자의견 BUY, 목표주가 13만원 유지

삼양식품에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 13만원을 유지한다. 동사는 불닭볶 음면 수출을 중심으로 매출액과 영업이익이 안정적으로 성장하고 있으며, 올해 확대된 판촉 여력을 바탕으로 국내에서 신제품 출시 활동을 늘려나갈 것으로 기대된다. 올해 예상 PER은 10~11배 수준으로 주요 음식료 업체 대비 크게 할인되어 있는 상황이기 때문에, 밸류에이션 매력도도 높은 편으로 판단된다.

키움 박상준



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