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[지누스(013890)] 요즘 대세는 지누스 조회 : 10
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/19 08:02
 
견조한 외형 성장 지속

장기적으로 지누스의 안정적인 외형 성장을 예상한다. 1) 온라인 침투율 증가에 따라 미국 내 꾸준한 매트리스 판매가 예상되고 2) 효율적인 글로벌 진출을 통하여 미국 이외의 국가 매출 또한 증가할 것으로 예상되기 때문이다.

미국: 선진 시장임에도 불구하고 미국 시장 내에서 지누스의 양호한 외형 성장이 이어질 것이다. 우선 최근 주택 착공 및 거래가 증가하면서 매트리스 수요 증가가 예상된다. 또한 온라인 침투율 증가로 온라인 매트리스 구매 수요는 지속적으로 높아질 것이다. 20년 지누스의 미국 매출 성장 27% 예상한다.

글로벌: 지누스의 해외 진출 전략은 1) 아마존이 진출해 있어서 진출이 용이하고 2) 미국과 생활 패턴이 비슷하여 판매 및 마케팅이 용이한 국가 진출이다. 중국 여유 capa를 활용한 본격적인 글로벌 판매 시작으로 Non-미국 향 매출이 20년도부터 본격 성장할 것이다. 20년도 Non 미국향 매출 성장 58% 예상한다.

개선되는 영업이익률

20년도 지누스의 영업이익률 개선을 예상한다. 1) 안정화된 TDI가격과 2) 매출 증대에 따른 영업이익 레버리지 효과 때문이다. 추가 제조 공장 증설이 필요없는 20년도는 중국 공장 capa를 활용한 매출 증대로 영업이익 레버리지 효과가 기대 가능하다. 20년도 15.2%로 19년F OPM 수준보다 2.2%p로 개선될 것이다. 현재 지누스는 미중 무역 분쟁에 따라 중국산에서 생산되는 베드프레임 등 제품(매출 중 35~40%)에 대하여 관세 중 절반(12.5%)를 원가에 부담하고 있다. 무역분쟁이 해소 될 경우 4.4%p~5%p수준의 OPM 개선이 가능하다.

안정화된 TDI 가격: 매트리스 매출 원가 중 30~35%(전체원가 중 10~15%)를 차지하는 TDI등 화학제품 원자재 가격이 안정화되었다. 내년 상반기까지 TDI 가격 안정화에 따른 원가율 개선이 이루어질 것으로 예상한다. TDI 가격 안정화에 따른 원가율 개선은 1%~1.3%p 수준으로 추정한다.

목표주가 15만원, 투자의견 ‘매수’로 커버리지 개시

지누스 목표주가 15만원, 투자의견 ‘매수’로 커버리지 개시한다. 20년도 순이익 추정에 Peer 배수를 적용하였다. 현재 지누스는 20년도 PER 13배 수준으로 Peer 대비 저평가되어있다.

1) 해외 진출 성과가 가시화되어 매출 비중이 높아지고 2) 카테고리 확장이 본격화 될 경우 Peer 대비 밸류에이션 프리미엄은 충분히 가능하다. 향후 1) 무역협상 타결에 따라 미중 관세가 완화되고 2) 미국 내 온라인 침투율 증가에 따라 기대 이상의 온라인 매트리스 시장 성장이 이루어질 경우 지누스의 외형 성장과 OPM 개선 또한 가능하다.

미래에셋대우 김명주



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