제롬 파월 미 중앙은행(Fed) 의장은 '유동성의 화신'인가 봅니다. 22일
(현지시간) 뉴욕 증시는 파월 의장의 오후 의회 증언을 앞두고 약보합세로 출발
했지만, 시간이 흐르면서 다시 상승세를 타기 시작했습니다. 그리고 오후 2시
30분께 증언이 시작되자 오름폭이 커졌습니다.

다우 지수는 0.20%, S&P 500지수는 0.51% 상승했고 나스닥은 0.79% 오른 14,25
3.27로 거래를 마감했습니다. 나스닥 지수는 장중, 그리고 종가 기준으로 사상
최고치를 갈아치웠습니다.



채권 시장 상황도 마찬가지였습니다. 미 국채 10년물 금리는 전날보다 높게 출
발했지만, 오후 들어 낮아졌습니다. 전날보다 1.8bp(1bp=0.01%포인트) 내린 1.
467% 수준에 마감됐습니다. 초반에 약세를 보이던 채권 가격도 상승세로 돌아선
겁니다.



이날 2년물 채권 입찰(600억 달러)이 종전보다 살짝 낮아진 응찰률(2.736->2.5
40) 속에 발행금리가 낙찰 당시 시장 금리보다 0.5bp 높아졌지만, 유통시장은
별 영향을 받지 않았습니다.

비트코인도 마찬가지입니다. 한때 3만 달러 선이 깨지면서 올해 들어 상승 폭을
모두 반납하기도 했지만, 금세 회복했습니다. 월가에선 비트코인을 위험자산
선호 및 과잉 유동성의 척도로 보는 시각이 많습니다. 돈이 넘치다 보니 비트코
인 등 암호화폐 시장으로 넘어갔다는 뷰이지요. 이런 점에서 보면 Fed의 정책
전환 경고에도 불구하고 여전히 '유동성의 힘'이 강하다고 생각할 수
있습니다.



사실 맞습니다. Fed가 작년 3월 돈을 풀기 시작한 뒤 Fed의 자산은 4조 달러 가
까이 늘어 최근 8조 달러를 넘어섰습니다. Fed가 테이퍼링 논의를 시작하고 20
23년 두 차례 기준금리 인상을 시사하긴 했지만, 테이퍼링은 풀고 있는 돈의 양
을 줄여가는 것일 뿐 돈을 거두는 게(양적긴축) 아니라 여전히 푸는 것(양적완
화)입니다. 그리고 테이퍼링을 마쳐야 기준금리 인상을 할 수 있다는 점에서 실
제 금리 인상까지는 최소 1년 반 가량 시간이 남아 있습니다.



월가의 한 대형 투자자에게 현 장세에 대해 물어봤습니다. 그는 "이번 주
들어 주가지수나 금리를 보면 지난주 수요일(17일) 6월 연방공개시장위원회(F
OMC) 결과 발표 전과 같아졌다"라면서 "Fed가 통화정책 방향을 바꾸
겠다고 밝힌 건 매우 큰 악재인데도 시장은 '거대한 유동성의 힘'을 바
탕으로 사흘 만에 극복해냈다"라고 놀라워했습니다.

FOMC 이전과 달라진 게 있다면 달러가 약간의 강세를 유지하고 있는 정도입니다
.

이 투자자는 "사실 일반적 시장이었다면 Fed의 입장 전환은 매우 큰 악재
로 상당폭의 조정이 나타났을 것'이라며 "하지만 유동성이 너무 많다
보니 악재를 제대로 악재로 받아들이지 않고 있다"라고 말했습니다. Fed
의 방향 전환이 불과 '사흘짜리 악재'에 그쳤다는 설명입니다.



그는 작년 11월 미 대선 당시를 떠올렸습니다. 도널드 트럼프 전 대통령은 선거
결과에 대한 불복을 시사했습니다. 민주당의 조 바이든 후보가 집권하면 증세
에 나설 것이란 우려도 컸습니다. 의회에선 상하원 다수당이 엇갈리며 교착상태
가 이어질 것이란 관측이 올 1월 조지아 보선 때까지 이어졌죠.

하지만 대선이 끝난 직후 미 증시는 다시 상승 페달을 밟았습니다. 트럼프의 불
복도 상승장을 방해하지 못했고, 투자자들은 '바이든 집권=더 많은 재정부
양책'으로 받아들였습니다. 이 모든 게 '유동성의 힘'이란 게 이
투자자의 해석입니다.

이 관계자는 "올해 들어 뉴욕 증시에선 단 한 번도 5% 이상 조정이 없었다
"라면서 "3%만 떨어져도 유동성이 몰려든 덕분"이라고 강조했습
니다.

이 때문에 "월가의 대형 투자자들은 편안한 상태"라고 그는 전했습니
다. 즉 "통상 투자자들은 지수가 5% 떨어지면 포트폴리오 조정을 고민하고
, 10%가 넘으면 대다수가 포트폴리오 조정에 나서는데 올해는 그런 고민을 할
시간조차 필요 없었다"라는 겁니다.

이 투자자는 "지난 2년간 두 자릿수의 충분한 수익률을 거뒀기 때문에 올
해 수익률 목표를 연 5~6% 수준으로 잡은 투자자가 많았다. 그런데 벌써 주식이
10% 이상 올랐고 채권 가격 하락을 감안해도 이미 수익률 목표를 채운 곳들이
많다. 그래서 그냥 포지션을 유지하면서 헤징 등 위험관리나 하는 곳들이 다수
다. 공격적으로 매수하는 곳은 없지만, 조정이 나타나면 사겠다는 투자자는 많
아서 제대로 된 조정이 나타나지 않고 있다"고 설명했습니다. 지수가 3%만
떨어져도 기계적으로 돈들이 물려 들어온다는 겁니다.

실제 뱅크오브아메리카에 따르면 올해 주식시장에 몰려든 돈이 현재까지 5680억
달러고, 이런 추세가 이어진다면 연간 1조2000억 달러에 달해 사상 최고 기록
을 세울 것으로 관측됐습니다.



최근 월가엔 모건스탠리, 뱅크오브아메리카, 씨티 등 10~20% 조정을 예상하는
투자은행들이 많습니다. 이 투자자는 이에 대해 "'면피성'의 힘없
는 조정론일 뿐"이라고 지적했습니다. 즉 기술적으로 조정이 나타날 타이
밍이어서 이렇게 주장하지만, 이들도 결국은 '조정을 매수 기회로 삼아라&
#39;라고 권하고 있다는 겁니다. 그는 "조정론자들의 결론도 '상승장
은 이어진다'라는 것"이라며 "그렇다면 누가 주식을 팔겠는가&q
uot;라고 설명했습니다.

인플레이션에 대해선 "일시적이 아닐 수도 있지만, Fed와 싸우는 건 위험
부담도 크고 힘든 일"이라며 "대다수가 그냥 Fed의 '일시적
9;이란 논리를 받아들이고 있다'라고 전했습니다.

델타 변이 바이러스가 미 증시에 조정을 가져올 가능성은 없을까요? 미국질병통
제예방센터(CDC)는 지난 15일 인도발 델타 변이의 전염성이 더 높고, 백신 접종
뒤 중화 효과가 감소할 잠재력이 있다며 '우려 변이'로 지정했습니다
. 앤서니 파우치 박사도 이날 "현재 미국이 코로나를 제거하는 데 가장 큰
위협은 델타 변이"라고 우려를 표했습니다.

하지만 이 투자자는 "델타 변이가 전염성은 더 높지만, 사망률이나 입원율
은 그다지 높지 않은 것으로 나온다"라면서 "또다시 경제 봉쇄를 초
래해 증시를 뒤흔들 정도는 아니라고 본다"라고 말했습니다. 그는 "
델타 변이로 인한 전염이 적당한 수준에서 계속되고 극단적 상황(봉쇄)이 벌어
지지 않는다면 'Fed가 쉽사리 테이퍼링을 시작하기 어렵다'라는 점에서
오히려 시장에 긍정적일 수 있다는 얘기도 있다"라고 전했습니다.

파월 의장은 하원 증언에서 별다른 새로운 말을 하지는 않았습니다. "5%
인플레는 받아들일 수 없다. 1970년대만큼 높은 인플레이션은 거의 일어나지 않
을 것이다. 경제 재개에 따른 인플레는 시간이 흐르면 약해질 것이고 경제지표
도 이런 예상과 일치한다"라고 밝혔습니다.



그는 고용에 대해 "가을이 되면 강력한 일자리 창출을 볼 수 있을 것이다
. 그러나 고용이 잘 된다고 해서 금리를 올리지는 않을 것"이라고 강조했
습니다. 그러면서 "Fed는 실제적인 인플레이션이 금리 인상을 촉발할 때까
지 기다릴 것"이라고 설명했습니다.

이날 존 윌리엄스 뉴욕연방은행 총재도 블룸버그 TV 인터뷰에서 "테이퍼링
은 경제지표에 따라 이뤄질 것이다. 금리 인상은 당장 핵심 이슈가 아니며, 아
직 멀리 떨어져 있다"라고 말했습니다. 로레타 메스터 클리블랜드 연방은
행 총재도 "미국 경제는 아직 높은 금융안정 위험을 직면할 준비가 되지
않았다. 아직 자산매입을 줄일 만한 조건을 만들지 못했다. 고용 시장이 여름
동안 더 크게 진전되기 전에는 완화적 정책을 바꾸는 것을 원하지 않는다"
;라고 밝혔으며 메리 데일리 샌프란시스코 연방은행 총재도 "아직 테이퍼
링을 할 지점에 도달하지 못했다. 고용과 인플레이션에 있어 '상당한 추가
진전'이란 기준에 도달하려면 올해 말이나 내년 초 어느 시점이 될 것&qu
ot;이라고 전망했습니다.

파이낸셜타임스는 22일자 기사(Fed’s Williams says US economy does no
t yet justify policy shift)에서 "파월과 윌리엄스의 발언을 보면 Fed의
최고 책임자들은 다른 지역연방은행 총재들에 비해 빠른 정책 변화에 대해 더
신중하다는 것을 시사한다"라고 보도했습니다.

이는 많은 걸 시사합니다. Fed 멤버는 모두 19명(현재 1석 공석)이지만 실제 통
화정책을 결정하는 FOMC의 경우 의장 등 상임 이사 7명과 지역연방은행 총재 5
명 등 12명으로 구성됩니다. 게다가 연방은행 총재직 5석 가운데 1석은 뉴욕연
은 총재가 당연직으로 차지합니다.



월가에서는 파월 의장의 영향을 크게 받는 상임 이사 대부분은 2022년 금리 인
상은 원하지 않는 것으로 추정하고 있습니다. 게다가 당연직인 뉴욕연은 총재
자리는 '비둘기파' 윌리엄스가 맡고 있습니다.

이런 상황에서는 아무리 제임스 불러드 세인트루이스연은 총재와 '매파
9; 로버트 카플란 댈러스연은 총재 등이 기준금리 인상을 주장해도, 내년 FOMC
에서는 금리를 올리기 어려울 수 있습니다. 물론 인플레이션이 '일시적
9;이어야 하고, 경기도 과열되지는 않아야 하겠지만요. 유동성의 힘이 내년까지
는 유지될 수 있다는 뜻입니다.



김현석 기자 realist@hankyung.com


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