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[대한제당(001790)] 원당 가격 하락 반영 지속될 가능성 높아 조회 : 775
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/05/21 00:55
 
기업개요: 설탕 제조 업체 
 
대한제당은 국내에서 20%의 점유율을 가지고 있는 설탕 생산 업체이며, 설탕 외에도 사료, 축산, 서비스 사업 (프랜차이즈 및 골프장) 등이 연결 대상에 포함된다. 설탕과 사료 등이 포함된 식품 사업이 전체 매출의 71.9%를 차지하고 있으며, 축산유통 매출이 전체의 23.0%를 점유하고 있다. 대부분 (70~80%)의 영업이익은 설탕에서 발생하고 있으며, 골프장도 영업이익의 5~10% 를 기여하고 있다 
 
Business model: 성장은 정체되어 있는 상태, 이익률에 가장 큰 영향을 미치는 것은 원당 가격 
 
영위하고 있는 사업들이 대부분 성숙기에 접어든 만큼 매출 성장은 정체되어 있는 상태이며, 판관비도 하향 안정화되고 있는 추세이다. 그럼에도 불구하고 영업이익의 변동성은 큰데, 이는 1) 영업이익의 기저가 낮고, 2) 원당 가격의 변동성이 크기 때문이다. 설탕의 이익 기여가 높기 때문에 원당 가격 변동이 이익에 미치는 영향이 절대적이다.

업데이트 및 check point: 원당 가격 하락, 원화 강세 등으로 이익 회복에 대한 가시성이 높은 국면 
 
원당 가격 하락이 원가에 반영되기까지 평균 6~8개월 정도 소요된다. 2017년 중반부터 원당가격이 하락하기 시작했고, 2018년 상반기 들어 하락 추세가 가팔라지고 있는 만큼 당분간 원당 투입 가격 하락으로 인한 이익 개선이 기대된다. 또한 골프장의 성수기는 2, 3분기이고 곡물 가격 상승 영향으로 하반기 사료 가격 인상 가능성 등이 있는 만큼, 당분간 턴어라운드 관점에서 접근이 가능해 보인다.
 
리스크 요인 점검: 성장성 부재, 원재료 가격에 의존적인 이익 구조
 
리스크 요인은 1) 성장성이 부재하고, 2) 원재료 가격에 의해 이익이 결정된다는 것이다. 신성장 동력을 찾는 노력을 계속하고 있지만 현 시점에서 성장성은 제한적으로 보인다. 원재료 가격은 이익의 선행 지표이고, 전년대비 원화 강세 등으로 인해 호의적인 상황이므로, 현재는 이익 가시성이 높은 국면으로 판단된다. 또한 앞에서 언급한 것처럼 턴어라운드 기업의 경우 섹터 선택이 중요하며, 음식료의 상대 매력이 존재하는 시점인 것으로 판단한다. 

KB 장윤수





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