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[대한항공(003490)] 차별화되는 실적에 대한 재평가 필요 조회 : 63
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/02/05 10:04
 
* 동사는 2021년 화물호조의 수혜를 누리며 경쟁사와 차별화되는 실적개선세를 시현할 전망입니다. 재평가가 필요한 시점으로 판단합니다.


4Q20 Review: 화물호조 수혜로 영업흑자 시현

동사의 4분기 연결 영업이익은 1,212억원(흑전 YoY)을 기록하며 시장기대치를 상회했다. 여객실적은 부진했지만, 화물사업부 실적호조가 전사 이익개선을 견인했다. 1) 성수기 효과로 화물수요(FTK, +21.2%)는 견조했던 반면, 2) 코로나19 장기화에 따른 여객기 Belly cargo 공백으로 운임(yield, +74.6%) 강세가 지속되었기 때문이다. 4분기 화물부문 매출액은 1조 3,609억원(+111.7% YoY), 영업이익률은 40%를 상회했을 것으로 추정된다. 영업외단에선 손상차손이 발생한 것으로 추정되나, 외화환산손익과 기내식 매각차익 등으로 순이익을 기록했다.

차별화되는 실적에 대한 재평가 필요

대한항공은 2021년 화물호조의 수혜를 온전히 누리면서 경쟁사와 차별화되는 실적을 시현할 전망이다(21E 영업이익 5,276억원, +381.9% YoY). 올해 물동량은 2019년 수준을 회복할 것으로 기대되는 반면, 여객부진에 따른 Belly cargo 공백이 연말까지 이어질 것으로 예상되기 때문이다. 백신 공급과정에서 3%~6% 수요증가 효과도 기대된다. 대한항공은 화물 up-cycle 구간에 시장에서 높은 평가를 받는다. 역사적으로 가장 높은 멀티플을 받았던 시점은 2010년 화물사이클 당시 P/B 1.7배였는데, 당시 분기화물 실적은 매출 9,600억원, OPM 15% 수준으로 추정된다. 그러나 올해 분기 화물실적은 매출 1조 2,000억원, OPM 40% 이상을 달성할 것으로 전망된다.

화물호조의 수혜를 누리지 못하는 대부분의 경쟁사들은 대규모 영업적자를 기록하면서 '21~'22년 다운사이징이 불가피한 상황이다. 그러나 동사는 같은기간 다운사이징을 최소화할 수 있을 뿐만 아니라, 여객수요 회복구간 공급을 빠르게 늘리며 M/S 확대를 도모할 수 있다고 판단한다. 차별화되는 실적에 대한 재평가가 필요한 시점이다.

투자의견 Buy, 목표주가 35,000원으로 상항

대한항공 목표주가를 기존 24,000원에서 35,000원으로 45.8% 상향 조정한다. 목표주가는 유상증자 효과를 반영한 2021년 BPS 20,362원에 2010년 당시 평가받았던 P/B 1.7배를 목표배수로 적용해 산출했다.

한화 김유혁





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