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[음식료] 술 한잔하기 딱 좋은 날이네 조회 : 106
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/04/02 07:26
 
* 사회적 거리두기가 강화된 지난 11월부터 부진했던 주류 소비경기가 2월 말부터 회복 추세. 작년 코로나19에 따라 가정용 시장 위주로 주류 시장이 성장했다면, 올해는 유흥용 시장 회복에 따라 주류 시장이 성장할 것

* 주류 업체들의 실적은 1Q를 저점으로 급격하게 회복될 전망. 사회적 거리두기 소폭 완화에도 주류 시장은 큰 폭으로 회복될 것으로 판단. 특히 수도권 대비 사회적 거리두기 하향이 빠른 비수도권 지역에서의 회복이 핵심

* 주류 시장의 회복이라는 큰 틀에서는 하이트진로와 롯데칠성 모두 긍정적인 관점을 유지하나, 유흥용 시장 및 지방권역에 집중하고 있는 하이트진로를 상대적으로 선호
 

WHAT’S THE STORY?

코로나19 1년, 주류산업에 끼친 영향은?: 지난 2년간 주류 시장은 부진하였음. 2019년에는 주 52시간 정착과 회식 수요 감소로 전체 주류 시장 규모는 2.8% 감소하였고, 2020년에는 코로나19로 인한 사회적 거리두기 여파로 전체 주류 시장 규모는 4.5% 감소한 것으로 파악. 특히 유흥용 채널 비중이 30%대 후반으로 약 10%p 가량 하락한 반면, 가정용 채널 비중이 크게 상승함에 따라 가정용 채널에서 소비 비중이 높은 와인의 성장세 (+23% y-y)가 크게 나타난 것이 특징.

소폭의 거리두기 완화에도 주류 시장 큰 폭으로 회복 가능: 당사는 소폭의 거리두기 완화에 따라 외부활동과 외식에 대한 이연 수요가 발생 시 외식 채널에서의 소비 비중이 높은 주류 산업의 레버리지 효과가 크게 나타날 수 있다고 판단. 성수기 시즌인 연말연초 사회적 거리두기 강화로 인해 침체되었던 주류 소비가 폭발적으로 증가할 가능성이 높음. 일례로 2월 15일부터 사회적 거리두기가 완화 (수도권은 2.5단계에서 2단계로, 비수도권은 2단계에서 1.5단계로 완화)되었는데 가장 큰 변화는 수도권 내 음식점 운영시간 제한이 기존 밤 9시에서 10시로 1시간 연장되었고, 비수도권의 경우 운영시간 제한이 해제. 2월 서비스업생산은 전월대비 1.1% 증가하였는데, 그 안에서도 숙박, 음식점이 20.4% 증가하는 모습을 보였고, 이에 따라 주류 소비량 역시 회복 추세. 여전히 5인 이상 집합 금지 등 제한요인은 많으나, 향후 소폭의 거리두기 완화에도 주류 시장은 큰 폭으로 회복 가능할 것.

비수도권 공략이 승자가 되는 지름길: 앞서 언급한 것처럼 올해 주류 소비는 코로나19 완화와 이로 인한 유흥용 시장 회복에 달려 있다고 판단. 특히 수도권 대비 사회적 거리두기 하향이 빠른 비수도권 지역에서의 회복이 핵심. 당사는 하이트진로가 가장 수혜를 크게 누릴 것이라 판단. 수도권 내 핵심상권에서는 이미 높은 수준의 점유율을 차지한 것으로 파악되는 반면, 수도권 내 외곽상권 및 비수도권 지역에서는 여전히 테라와 진로의 침투율이 낮은 상황이라, 올해 두껍상회 확대, 팝업스토어 활용을 통해 비수도권 지역에서의 침투율을 높이는 데 집중할 것. 롯데칠성은 상대적으로 가정용 채널 공략을 위한 전략을 펼치고 있는데, 이를 통해 낮아진 가동률을 높이는 데 초점.

하이트진로 (BUY, TP 50,000원), 두꺼비 지방 상륙작전: 강화된 사회적 거리두기 영향에 따라 4Q20 실적은 부진하였고, 1Q21 실적 역시 부진 (영업이익 25% 감소)할 것. 다만, 2Q부터는 큰 폭으로 회복될 것으로 판단하는데, 1) 판매량 증가에 따른 레버리지 효과를 기대할 수 있고, 2) 광고판촉비 기저가 2Q 부터는 낮아지기 때문. 비수도권, 유흥용 시장 위주의 회복이라는 틀에서 수혜를 가장 크게 누릴 것으로 판단. BUY 투자의견과 목표주가 50,000원 (SOTP 방식) 유지하고, 업종 내 Top pick 의견 유지.

롯데칠성 (BUY, TP 165,000원), 가동률 상승에 집중: 주류 사업의 원가율 개선 및 판관비 절감 노력이 지속되는 가운데, 맥주 가동률 상승을 위한 다양한 전략 (수제맥주 및 수입맥주 OEM, 주류 생산 설비내 음료 생산)에 주목해야할 것. 본업의 부진이 일단락되고, 판관비 효율화가 지속됨에 따라 목표주가 165,000원 (SOTP 방식)으로 10% 상향 조정. 주류산업 규제 개선방안이 동사에게 유리하게 작용하는 가운데, 경쟁력 있는 수제맥주 회사와의 협업을 통해 가동률을 높일 수 있다면 고정비 부담이 크게 완화될 것. 과거와는 달리 적극적으로 변하려는 노력이 밸류에이션에 반영되어야 한다는 판단.

삼성 조상훈





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