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[두산퓨얼셀(336260)] 준비는 끝났다. 이제는 도약할 때 조회 : 154
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/04/07 09:45
 
■ 투자의견 Buy, 목표주가 70,000원으로 커버리지 개시 

두산퓨얼셀에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 70,000원을 제시한다. 두산퓨얼셀에 대해 긍정적인 투자의견을 제시하는 것은 미래 이익이 빠르게 성장 (5yr EBIT CAGR +69.1%)하면서 현재의 높은 valuation (2021E EV/EBIT 91.7배 -> 2025E 8.2배)이 몇 년 내로 해소될 수 있을 것으로 판단하기 때문이다. 목표주가는 3-stage DCF 방식 (WACC 7.9%, 영구성장률 2.0% 가정)으로 산출했으며, 12M Fwd P/B는 8.9배다. 전일 종가 대비 상승여력은 44.0%다.

■ 수요가 급증하는 가운데 높은 시장 점유율로 매출액 증가 전망. 매출 믹스 개선에 따른 영업이익 확대 긍정적

두산퓨얼셀의 영업이익이 가파르게 성장할 것으로 전망하는 요인은 1) 정부의 적극적인 수소경제 확대 정책, 2) 기술경쟁력 기반의 높은 시장점유율 확보 및 신시장 개척, 3) 매출 믹스 개선에 따른 영업이익률 개선이다. 정부는 2040년까지 8GW 규모의 발전용 수소연료전지를 공급하고, 2022년 수소발전의무화제도 (HPS)를 도입하겠다고 발표한 바 있다. 두산퓨얼셀은 국내 신규 발주 시장에서 70%의 시장 점유율을 확보하고 있으며, 다양한 연료전지 라인업을 구축해가고 있어 시장 성장의 수혜를 가장 크게 받을 수 있을 것으로 전망한다. 누적 설비 규모 증가에 따른 고마진 장기유지보수 매출 비중 확대, 외부구매 축소로 영업이익률이 개선되는 점도 긍정적이다.

■ 2023년 매출액 1.8조원 (3yr CAGR +55.4%), 영업이익 1,448억원 (3yr CAGR +77.2%) 전망 

두산퓨얼셀의 매출액은 2020년 4,618억원에서 2023년 1.8조원으로 증가 (CAGR +55.4%)할 전망이다. 2021~2023년 중 신규 수소연료전지 발주 규모는 1.1GW에 달할 것으로 전망하며, 두산퓨얼셀의 국내 시장 점유율은 높은 수준 (2025년 60%)을 유지할 것으로 추정한다. 영업이익은 2020년 260억원에서 2023년 1,448억원으로 늘어날 것으로 전망한다. 국내 신규 생산시설 완공으로 美 공장 수입물량 비중이 축소되면서 생산단가가 낮아질 전망이기 때문이다. 

■ 리스크 요인: 1) 정부 정책 지연에 따른 시장 성장 둔화, 2) 신규 경쟁자 유입에 따른 점유율 하락 

투자의견의 리스크 요인은 다음과 같다. 1) 정부 정책 지연 등으로 인한 수소연료전지 발전 시장의 성장 속도 둔화, 2) 신규 경쟁자 유입에 따른 시장 점유율 하락 가능성 등이다.

KB 정혜정





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