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[반도체/장비] 진화된 Big Cycle 즐기기 조회 : 56
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/04/14 07:43
 
메모리 반도체 Cycle의 현재 위치를 파악하는 것부터 출발

상승 Cycle을 즐기기 위해서는 현재 위치를 판단하는 것부터 출발해야 한다. 2017-18년 상승 Cycle 대비 유사점, 차별점 등을 분석하면서, 이번 Cycle을 충분히 즐길 방법에 대해 고민해 봤다. Cycle이 반복되어도, 매번 똑같을 수는 없다. 경제 상황, IT 전방 수요, IT 밸류체인, 업체간 경쟁 강도 등 고민할 점들이 많다.

2021-22년은 변동성 축소된 Big Cycle 전망

메모리 반도체 업황에 대한 전망 내용을 요약하면 다음과 같다. ①지난 Big Cycle의 구조적인 이유(독과점, 구조적인 공급제약, 구조적인 서버 수요)가 여전 하여, 이번에도 Big Cycle 재현을 전망한다. ②지난 Cycle에 대한 교훈(하락 Cycle의 큰 변동성, 적정치 못했던 M/S)으로 변동성 축소 노력이 실행(선제적인 분할 장비 발주)될 전망이다. DRAM DDR5, NAND Double Stack 등 기술 변곡 점도 변동성 축소에 긍정적이다. ③이에 과거 대비 분기 실적 고점이 높지 않을수 있어도, 평균 실적과 안정성이 높아질 전망이다. ④이번 Cycle 실적 고점은 1H22로 예상하며, 2H21-1H22에 삼성전자 주도 CAPEX 확대를 전망한다.

2Q21-3Q21을 가장 강한 주가 상승 구간으로 예상

그리고 메모리 반도체 주가에 대한 전망은 다음과 같다. ①실적 대비 주가의 선행성을 고려하여, 주가 고점을 2021년 말로 예상한다. ②2Q21에서 3Q21 사이를 가장 가파른 주가 상승 구간으로 예상한다. ③4Q21에서 2Q22 사이를 유력한 밸류에이션 함정 구간으로 예상한다. ④이번 Cycle은 시장 할인률 하락, 과거 대비 높은 평균 이익과 안정성, NAND Consolidation 효과, 전방업체들의 높은 재고 유지 등 밸류에이션 Re-rating 요인들을 다수 가지고 있다.

리스크 요인은 비메모리 공급부족. 그러나 방향성은 그대로

리스크 요인은 비메모리 공급부족이다. 비메모리 공급부족으로 스마트폰 등 세트 생산 차질이 발생한다면, 메모리 수요도 자유로울 수는 없다. 그러나 비메모리 공급부족은 최악의 상황을 지난 것으로 보인다. 전방 업체들이 메모리 재고를 선제적으로 과거 대비 높은 수준으로 축적할 가능성 높다. 그리고 2Q21부터 메모리 반도체 수요는 스마트폰이 아닌 서버가 주도할 전망이다.

실적 레버리지가 높은 SK하이닉스가 최선호주

대형주 최선호주로 SK하이닉스를 추천한다. 가격 상승에 의한 실적 레버리지 효과가 가장 크다. 삼성전자는 강한 주가 하방 경직성을 보이면서, KOSPI 상승을 주도할 전망이다. 비메모리 사업부 불확실성이 해소되는 구간으로 진입했다. 장비/소재 업체들의 주가도 대형주 방향성과 같다. 2022년 실적을 향해 2021년 주가가 상승할 전망이다. 실적 증가율이 높으면서, 밸류에이션 매력이 여전히 높은 유진테크, 한미반도체, 원익머트리얼즈, 엘오티베큠 등을 추천한다.

신한 최도연





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