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[만도(204320)] 1Q 상회. 투자의견 상향. 반도체 부족을 매수의 기회로 활용 조회 : 381
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/04/30 21:52
 
투자의견 BUY로 상향

만도에 대한 투자의견을 BUY로 상향한다. 1분기 실적이 시장 기대치를 상회한 가운데, 최근 주가하락으로 Valuation 부담이 완화되었기 때문이다. 차량용 반도체 공급부족에 따른 고객사들의 생산차질이 2분기에 확대 되면서 단기 모멘텀을 제약하겠지만, ADAS 매출액의 회복 및 캘리포니아 전기차 업체로의 제품공급이 확대되는 하반기 실적 모멘텀을 감안할 때주가 조정을 신규 진입의 기회로 활용할 필요가 있다. 최근 폭스바겐향 서스펜션 수주를 통해 유럽/중국에서의 파트너쉽 확대 및 신생 전기차 업체들로부터의 추가 수주도 기대할 수 있다. 목표주가는 기존 7.8만원(12MF 목표 P/E 18배 유지)을 유지한다.

1Q21 Review: 영업이익률 4.8% 기록

만도의 1분기 실적은 최근 낮아졌던 시장 기대치를 상회했다(영업이익 기준 +13%). 매출액/영업이익은 전년 동기대비 15%/288% 증가한 1.50조원/719억원(영업이익률 4.8%, +3.4%p (YoY))을 기록했다. 차량용 반도체 공급부족 이슈가 있는 북미/유럽남미 매출액이 5%/0% (YoY) 감소했지만, 전년 동기의 기저가 낮고 고객사 생산이 증가한 한국/중국 매출액은 각각 8%/90% (YoY) 증가했다. 고객사 생산증가 효과가 큰 인도 매출액도 28% (YoY) 증가했다. 전기차 업체들향 매출액이 54% (YoY) 증가하는 등 기존 주력 고객사들(현대차/기아/GM/지리) 이외의 매출비중이 3.1%p (YoY) 상승한 31.4%를 기록했다. 아쉬운 점은 ADAS 매출액이 반도체 수급 이슈로 인해 전년 동기 수준에 그쳤고, 매출비중은 12.5%(-1.7%p (YoY), -0.3%p (QoQ))을 기록했다. 한편, 3월 2일부로 관계사였던 만도헬라를 인수합병함으로써 만도헬라의 3월 실적이 만도의 1분기 실적으로 반영되었 는데, 매출액/영업이익으로 약 95억원/10억원 기여했다. 상대적 고마진 고객/제품의 비중 상승에 따른 믹스개선과 고정비 절감노력으로 영업이익 률은 3.4%p (YoY) 상승한 4.8%를 기록했다. 일회성 요인들로 인한 수익 증가가 약 33억원(개발비 수익의 증가(+47억원)과 대손상각 비용(-14억원)이 발행했는데, 이를 기준으로도 영업이익률 4.6%를 기록하면서 예상 보다 높았다. 한편, 1분기 수주는 2.9조원이었는데, 현대차/기아 이외의 수주분이 86%를 차지했다. 폭스바겐향 서스펜션(총금액 1.4조원/10년)과유럽/북미 완성차향 IDB(Integrated Dynamic Brake) 수주(1분기 수주의 17% 비중), 그리고 현대차/기아향 상용차용 ADAS 수주도 있었다.

컨퍼런스 콜의 주요 내용: 반도체 부족은 2Q 확대. 3Q 이후 정상화 기대 중

만도는 컨퍼런스 콜을 통해 1분기 차량용 반도체 공급부족으로 북미/유럽 고객사들(GM/포드 등)의 생산이 차질을 보이면서 해당 지역내 매출액에 부정적인 영향이 있었는데, 2분기에는 관련 영향이 본격적으로 반영될 것으로 보고 있다. 3분기부터는 수급난이 정상화될 것으로 기대 중이다. 차량용 반도체 가격의 인상 가능성도 있지만, 관련 대응으로 신규 사업과 연계해 가격협상을 진행 중이고, 대체 소자를 지속적으로 발굴하는 식으로 영향을 최소화하기 위해 노력할 것이라고 밝혔다.

하나 송선재





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