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[효성화학 (298000)] 하반기는 더 좋다 조회 : 169
 
효성화학 (298000) 하반기는 더 좋다

투자의견 매수 유지, 목표주가 600,000원으로 20% 상향

- 목표주가는 12MF BPS에 목표 PBR 2.8배를 적용 vs. 2022F PER 6배에 해당

- 실적 추정 변경(EPS +11%)에 따른 ROE 상승(+3%p)으로 목표 PBR 상향

- 현재 주가는 베트남 신규 공장 가동 효과가 온기 반영되는 2022년 예상 실적

기준 PER 4배에 불과하기 때문에 여전히 저평가 상태

- 높은 순차입금(1.7조원)과 부채비율(380%)이 부담 요인일 수 있으나 베트남 신규 공장 가동 등에 따른 실적 개선으로 재무구조는 급격히 개선될 전망

1Q21 영업이익 611억원(+204% QoQ)으로 시장 기대치 상회

- 1분기 영업이익은 전분기 대비 204% 증가한 611억원으로 시장 기대치(489억원)를 25% 상회했고, 당사 추정치(588억원)에는 부합

- 핵심 사업인 PP/DH 영업이익이 437억원으로 전분기 대비 360% 급증

- 한국 공장의 경우 원재료(LPG) 가격 상승에도 불구하고 미국向 프리미엄 제품의 회복 덕분에 ASP가 더 크게 상승하며 오히려 스프레드 및 수익성 개선

- 베트남도 하반기 PDH 설비 가동을 앞두고 선제적 가동을 시작한 PP(30만톤/년)의 생산이 안정화되면서 적자 규모가 대폭 축소(OP +105억원 QoQ)

- 2Q21 영업이익 658억원(+8% QoQ) 전망: 한국 PP/DH의 이익 수준에는 큰변화가 없겠으나 베트남의 경우 흑자 전환을 기대

- 한국 공장의 정기보수 기회손실(약 3십억원) 소멸은 긍정적이나 판가 둔화, 실질 원재료 비용 증가에 따른 스프레드 하락으로 전분기 수준의 이익을 예상

- 최근 프로판(LPG) 가격 약세는 긍정적이나 약 6주의 Lagging 효과를 감안하면2분기보다는 3분기의 실질 스프레드가 대폭 확대될 전망

- 원료가 하락, 베트남 신규 공장 가동으로 하반기 추가적인 이익 모멘텀 발생

대신 한상원





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