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[SKC (011790)] 상반기 화학, 하반기 동박 조회 : 222
 
SKC (011790) 상반기 화학, 하반기 동박

투자의견 매수, 목표주가 170,000원 유지

- 목표주가는 SOTPs 방식으로 산출 vs. 12MF 목표 PER 42배에 해당

vs. RIM Valuation 기준으로는 영구성장률 3%를 적용한 경우와 동일

- 동박(SK넥실리스)의 첫 해외 생산 공장인 말레이시아의 증설 계획은 최초 대비상향(Capa 4.4만톤→5.0만톤), 미국 및 유럽 진출 역시 검토하고 있으며 글로벌 1위 미국 전기차 업체向 판매 예정 → 2025F 생산능력 19만톤 이상 예상

- 공격적인 증설로 SK넥실리스의 2022~24년 연평균 CAPEX는 약 5천억원 예상 vs. 다만 Top-line 성장을 통한 자체적인 실적 개선과 모회사(SKC)의 높아진 이익 체력을 감안하면 차입을 통해 충분히 감당 가능한 수준으로 판단

- 성장성은 더욱 높아지고 있으나 2021F PER은 37배로 한국 2차전지 소재 업종 평균(45배, 아웃라이어 제외) 대비 상대적 저평가 상태

1Q20 영업이익 818억원(+49% QoQ)으로 시장 기대치 상회

- 1분기 영업이익은 전분기 대비 48.7% 증가한 818억원을 기록하며 시장 기대치(749억원) 및 당사 추정치(788억원)를 상회

- 화학 사업부의 이익이 예상보다 더 크게 증가(OP +145% QoQ)하며 실적 호조를 견인: 수요는 회복되는 가운데 미국 한파에 따른 가동 차질로 수급 타이트

- 동박의 경우 소폭 감익(-7% QoQ): 판가 상승, 판매량 증가로 매출액은 증가(+18% QoQ)했으나 정읍 신규 공장(5, 6공장)의 하반기 상업화를 앞두고 인건비 등 선제적 비용 발생으로 수익성 다소 둔화(OPM -3%p QoQ)

- 2Q21 영업이익 986억원(+21% QoQ) 전망: 1) 스프레드 높은 수준에서 유지되며 화학 추가 증익(OP +14% QoQ) 예상, 2) 동박 역시 수익성 개선이 크지않다는 보수적 가정 하에서도 매출 성장에 따른 증익(OP +13% QoQ) 가능

대신 한상원





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[효성티앤씨 (298020)] 아직도 PER이 5배라니...
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[효성화학 (298000)] 하반기는 더 좋다

 

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