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[CJ CGV (079160)] 코로나 종식 이후 이익체력 상승 기대 조회 : 159
 
CJ CGV (079160) 코로나 종식 이후 이익체력 상승 기대


2H21부터 실적 회복구간 진입 예상

실적 : 동사의 분기별 예상 연결 영업이익 흐름은 1Q21 -913억원 → 2Q21 -818억원 → 3Q21 7억원 → 4Q21 208억원. 동 전망은 할리우드 영화 개봉작이 2021년 7월부터 『블랙 위도우』를 필두로 유의미하게 증가하고 2021년 연말로 갈수록 코로나 백신 접종률이 높아질 것이란 점을 감안한 것
채무상환 이슈 : 본사가 2021년 5월에 상환 예정인 TRS 정산금액은 이미 현금으로 확보된 상태. 그 외에, 본사가 2021년 연내 상환해야 할 이자지급성 부채는 600억원에 불과

전환사채 발행 → 2021년 7월 이후 Overhang Issue로 작용

동사가 2021년 6월 발행 예정인 신종자본 전환사채의 예상 전환가액은 주당 26,600원. 전환권은 2021년 7월 8일부터 행사 가능. 전환권 전량 행사시, 동사의 보통주는 기존 3,510만주 → 4,638만주(+1,128만주; +32%)로 증가. 신규 상장 보통주 1,128만주는 동사 주가에 있어 Overhang Issue로 작용하게 될 것. 반면, 전환사채 투자자 입장에선, 동사의 디폴트 리스크가 제한적인 가운데 3Q21부터 유의미한 실적회복 흐름이 기대됨에 따라 연내 전환권 행사에 따른 차익실현 기회 확보 가능 기대

코로나 종식 이후 이익체력 상승 기대

동사에 대한 투자의견 Hold를 유지하며, 목표주가는 기존 2.3만원 → 2.7만원으로 상향 조정. 목표주가 2.7만원은 1)향후 1년 내에 동사의 이익레벨이 2019년 레벨로 회복되고, 2)신규 발행 예정인 신종자본 전환사채가 보통주로 전량 전환된다는 가정 하에 산출
2021년말 코로나 집단면역 형성을 전제로 할 경우, CJ CGV의 연결 EBITDA는 2019년 4,910억원 → 2022년(e) 5,691억원으로 증가할 전망. 연간 EBITDA 5,691억원을 기준으로 평가시, 동사의 주당 적정 기업가치는 3.9만원으로 상승 가능. 동사의 경영기조가 글로벌 확장 → 수익성 중심 경영으로 이동하고 있어, 코로나 종식 이후 동사의 연간 이익체력은 당사 전망치를 상회할 수 있음. 동사의 실적회복 흐름을 지켜보면서, 추후 투자의견 상향 여부 검토 계획


유안타 박성호





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