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[한미약품(128940)] 기술료 수익 감소를 영업부문의 성장으로 상쇄 조회 : 103
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/11 05:36
 
□ 3분기부터 인식되지 않는 기술료

한미약품의 3분기 매출액은 연결기준으로 전년대비 약 10% 가량 증가한 2,592억원, 영업이익은 전년대비 약 14% 감소한 184억원(OPM, 7.1%)으로 추정된다. 2019년 4월 로슈와의 기술이전 계약으로 발생했던 계약금 안분인식 부분이 종료되면서, 3분기 인식되는 기술료는 없을 것으로 보인다. 이로인해 전 제품의 고른 성장에도 불구하고 영업이익의 감소는 불가피한 상황으로 보인다. 다만 2분기 과도한 연구개발비 집행으로 26억원 영업이익만을 기록했던 북경한미가 3분기에는 정상화될 수 있을 것으로 보여 영업이익이 연결기준으로 예상했던 것만큼 감소액이 크지는 않을 것으로 보인다.

□ 올해 내내 두 자릿수 성장률을 기록할 영업부문

기술료를 제외한 의약품 판매에 의한 영업부문의 성장률은 3분기에도 약 17% 성장하면서 올해 내내 두 자릿수 성장률을 이어갈 것으로 보고 있다. 스테디셀러인 아모잘탄과 로수젯, 에소메졸의 견조한 성장률과 신제품인 아모잘탈 플러스의 고성장이 이어지고 있기 때문이다. 특히 한미약품의 경우 도입품목이 거의 없어 제품만으로 매출이 발생하고 있기 때문에 국내 다른 제약사들 대비 매출총이익률이 상대적으로 높다. 2018년 기준으로 도입비중이 큰 유한양행과 종근당의 경우 각각 27.2%와 39.7%이고 혈액제제 생산으로 혈액 원가가 높은 녹십자의 경우 GPM이 25.9%에 불과하다. 이에 비해 한미약품의 경우 GPM이 53.3%로 매출의 증가가 이익의 개선효과에 미치는 영향이 상대적으로 크다고 할 수 있다.

□ 목표주가 46만원으로 하향, 투자의견 BUY 유지

스펙트럼사가 개발하고 있는 포지오티닙 2차 치료제 임상 2상 결과는 4분기 발표될 예정이며, 롤론티스는 BLA 준비중으로 역시 4분기 신청서를 제출할 수 있을 것으로 예상된다. 아테넥스가 개발 중인 오락솔의 경우 임상 3상의 1차 평가지표가 파클리탁셀 주사제와 비교 시 ORR로 비교우위를 증명하는 것인데 통계적으로 유의미하였고 안전성도 높았기 때문에 무리없이 2020년 1분기 NDA 신청서 제출이 가능할 것으로 보인다. LAPS-Triple agonist의 경우 EASD에서 전임상 데이터만 발표되었지만 올해 연내 임상 1상이 완료되면 2020년 상반기 임상 데이터 발표가 기대된다. NASH라고 하는 글로벌 니즈가 높은 적응증을 대상으로 새롭게 주요 타겟으로 부상한 GLP1에 대한 신약 후보물질이라는 점에서 임상결과 발표 시 기술이전에 대한 기대감을 갖기에 충분하다고 판단, 한미약품의 R&D는 모멘텀은 유효하다.

2015년 한미약품이 기술이전했던 물질들이 대부분 반환이 되면서 한미약품의 파이프라인 가치들을 재산정하여 목표주가를 46만원으로 하향, 투자의견은 BUY 유지한다. 신약개발은 언제든 실패할 수 있기에 임상이 중단되거나 기술은 반환될 수 있다. 이로인한 주가 조정은 불가피하지만, 보유하고 있는 기술력을 고려 시 한미약품의 현재 주가는 시장의 우려가 과도하게 반영된 것으로 사료된다. 중장기적 관점에서 한미약품의 R&D 가치를 고려 시 현재 주가는 저점매수 유효구간이라 볼 수 있다. 

하나 선민정





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