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[삼성전기(009150)] Bottom-out 조회 : 137
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/11 09:15
 
상수(재고조정)와 변수(MLCC매출 하락폭)

삼성전기 주가는 2000년부터 국내 MLCC 수출금액과 0.80의 높은 상관관계를 나 타냈다. 즉 삼성전기 주가의 핵심은 MLCC 매출액(상관계수 0.74)이다. MLCC 매출 액은 재고조정과 이에 따른 가격하락으로 4Q19까지 감소가 불가피하다. 이에 연말 일시적인 주가조정을 예상한다. 매년 말 진행되는 재고조정은 변수가 아니라 ‘상 수’다. 변수는 재고조정 강도에 따른 MLCC 매출액 하락폭이다. 과거 10년간 3번을 제외하고 4Q MLCC 매출액은 전분기 대비 감소했는데 이 시기 주가 수익률은 18~+8%(평균 -6%)로 변동성을 나타냈다. 이때 주가의 낙폭을 결정한 건 재고조 정의 강도(변수)였다. 업계 재고가 적정재고보다 많아 경쟁적으로 재고조정을 진행 하면 4Q19 가격하락폭이 시장 예상보다 커질 가능성도 존재한다. 3Q19 경쟁적 재 고조정이 나타나며 예상보다 큰 가격하락이 발생했다는 점을 참고할 필요가 있다.  1Q20 막바지 재고조정이 진행되며 가격은 소폭 하락하겠으나 연초 신제품 출시로 출하량이 증가해 매출액 반등이 예상된다. 주가의 반등도 필연적이라 생각한다. 과 거 MLCC 매출액 반등시점(2009,12,16년)을 주가는 2~6개월 선행했었다. 유통주식 수의 12% 이르는 공매도 잔고를 감안시 매우 가파른 주가 반등을 예상한다.

투자의견 Buy, 적정주가 140,000원으로 신규 커버리지 개시

적정주가는 2020년 BPS에 1.76배(MLCC 업사이클 시기이자 평균 ROE 9% 달성시 기인 17~18년 평균치)를 적용했다. 현재 MLCC 재고조정으로 판가가 하락하며 매 출액 역성장이 이어지고 있지만, 1Q20부터 매출액 반등, 2Q20 전장용 MLCC 출하 시작으로 판가상승과 출하량 증가가 기대된다. 2015년에도 실적(ROE)보다 PBR 멀 티플이 먼저 반등한 사례를 참고할 필요가 있다.

메리츠 주민우





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