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[고려아연(010130)] 예상부합 전망, 연TC 급등, 양적성장투자 가능성 조회 : 161
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/11 10:18
 
3분기 연결 영업이익은 2,265억원으로 당초 예상치에 부합할 전망입니다. 한편, 최근 연 TC 상승을 주목할 필요가 있습니다. 과거 연 TC는 아연 TC와 유사하게 움직여왔고 아연 TC는 이미 올해 상반기 11년래 고점수준까지 상승했기 때문입 니다. 또한 올해 말 조액공정합리화를 끝으로 최근 4년간의 질적성장투자가 마무 리됨에 따라 내년부터 시작될 중장기투자는 양적성장에 초점이 맞춰질 가능성이 있다고 판단합니다. 


3Q 실적은 양호한 환율과 귀금속가격으로 예상치 부합전망

연결 영업이익은 2,265억원(-6%QoQ, +16%YoY)으로 키움증권 기존 추정치 2,280억원에 부합할 전망이다(컨센서스 2,158억원). 아연가격이 -14%QoQ 하락했고 2Q에 일시적으로 반영된 TC 소급분도 소멸되는 등 2Q대비 수익성 하락요인이 존재했지만 1) 3Q에 완전히 반영되는 아연 계약 제련수수료(TC) 상승, 2) 은가격 +6%QoQ 상승, 3) 평균 원달러환율 +27원QoQ 상승 등이 당초 예상수준의 수익성을 지지해 주었을 것으로 추정한다. 4Q에도 분기영업 이익 2,000억원 이상의 안정적인 이익체력을 확보한 것으로 판단한다.

상반기 아연 TC 급등에 이어 하반기 연 TC 급반등 시작

작년 하반기부터 올해 상반기까지 급등했던 아연 spot 제련수수료(TC) 상승 은 주춤해졌지만 1년반 이상 바닥권에서 유지되던 연(납) spot TC가 9월부터 급반등하고 있음을 주목하자. 아연과 연은 사촌금속으로 불리며 유사한 지역 에서 생산되며 과거 연 TC는 아연 TC와 유사한 흐름을 보여왔기 때문이다. 2018년이후 신규 아연광산 가동에 따라 아연 TC가 11년래 고점까지 상승해 있음을 감안하면 향후 연 TC도 추가 상승이 기대된다. 고려아연은 연간 60만 톤의 연 정광을 구매하고 있어 연 TC $10 상승시 연간 영업이익은 72억원 개선된다(100% spot 가정시). 한편, 아연 spot TC는 하반기 약보합세로 전환 되었지만 여전히 올해 벤치마크 TC $245보다는 높은 수준이 유지되고 있어 이대로만 간다면 내년도 벤치마크 TC도 추가 상승을 기대해 볼 수 있다(연간 아연 정광구매량은 연간 130만톤, $10 상승시 연간 영업이익 156억원 개선).

안정적 실적과 더불어 중장기 양적성장투자 가능성에 주목

현재 아연 spot 가격이 $2,300 수준으로 올해 예상평균보다 하락해 있다는 점은 내년 실적에 부정적이지만 1) 금/은 등 귀금속 spot 가격이 올해 평균 가격보다 상승해 있고, 2) 최근 상승중인 연 TC와 여전히 견조한 아연 TC, 3) 올해 말 조액공정 합리화 완료에 따른 원가절감 효과 등을 감안하면 내년에도 실적개선이 이어질 가능성이 높다. 특히 올해 말 조액공정합리화를 끝으로 최 근 4년간의 대규모 질적성장투자가 완료되는데, 최근 아연/연 제련수수료 상 승과 약 2조원의 순현금을 감안하면 내년부터 시작될 중장기투자는 2015년 말 마무리된 양적성장에 다시 초점이 맞춰질 가능성이 있음을 주목해야 한다.

키움 이종형





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