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[KCC(002380)] 투자자가 알아야 할 분할 전/후 체크 포인트 조회 : 178
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/10/15 10:55
 
분할 후 KCC GLASS 주주에게 유리한 방향으로 주가 흐름 전개 전망

KCC와 KCC GLASS간 분할비율은 순자산가치를 기준으로 산정(KCC 84% VS KCC GLASS 16%)된다. 양 사의 추정 EBITDA와 순차입금 및 기타 자산 등을 고려하여 재산출한 시가총액의 배분율은 KCC 70.4% VS KCC GLASS 29.6% 수준이다. 특히 상장 직후 KCC GLASS 주주에게 유리한 방향으로 주가 흐름이 전개될 전망이다. 지배구조 관점에서 KCC GLASS의 주가 상승은 오너 일가에 유리하다. 분할 후 형제 간 보유 지분은 전량 교환 처리할 것으로 예상되는데, KCC GLASS의 주가 상승 시 형제간 공평한 재산 배분이 가능하다. 지분 교환 완료 후 KCC GLASS와 KAG는 합병 가능성이 높다. 당사의 분석에 의하면 KCC GLASS 주가 상승 시, 합병 법인에 대한 오너 지배력을 높일 수 있다. 

인적 분할은 KCC & KCC GLASS 기업가치 개선의 신호탄

 인적 분할 후 KCC & KCC GLASS 재평가 가능성이 높다. ①인적 분할 후 KCC → 건자재 및 실리콘 사업, KCC GLASS → 글래스 사업으로의 사업 목표에 집중할 전망이다. ②건자재 사업에 비해 펀더멘틀이 뛰어난 글래스 사업을 영위하는 KCC GLASS는 KCC에 비해 영업 가치를 높게 평가 받을 것으로 전망된다. ③존속 KCC는 모멘티브가 연결 법인으로 편입되면서, 영업가치 재평가를 받을 가능성이 높다. ④KCC GLASS는 KAG와의 합병 가능성에 따라 지배구조 관련주로 재평가 될 가능성이 높아졌다. ⑤최대주주 일가의 지분 스왑에 따른 자금 확보를 위해 KCC와 KCC GLASS는 배당 규모를 확대할 전망이다. 

투자의견 Buy 유지, 목표주가는 28만원으로 9.7% 하향 

KCC에 대해 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 실적 추정치 하향 및 순차입금, 멀티플 조정과 주요 상장사 지분가치 하락분을 반영하여 기존 31만원에서 28만원으로 9.7% 하향 제시한다. 동사의 이익 성장을 견인했던 건자재 부문 실적 우려가 상존하는 가운데, KCC에게는 새로운 성장동력인 실리콘 부문 성장과 모멘티브 연결 편입을 통한 양사간 시너지 효과의 가시적인 성과 여부가 의미있는 주가 반등의 계기가 될 것으로 전망한다. 몇 가지 가정을 근거로 한 KCC의 Momentive 지분가치는 현 장부가 대비 약 1,500억원의 상향 요인(할인율 미적용 기준)이 존재하는 것으로 판단한다.

유안타 김기룡





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