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[휠라홀딩스(081660)] Acushnet 지분 가치 1.5조원 조회 : 182
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/06 09:39
 
2Q20 Preview: FILA 미국 YoY -57.6%, 전체 FILA -28.4% 전망

휠라홀딩스 2Q20 매출액은 전년동기대비 26.2% 감소한 7,081억원, 영업이익은 54.6% 감소한 658억원을 추정해, 컨센서스를 하회할 것으로 전망된다. FILA 국내 부문 매출액은 YoY 0.6% 증가한 1,618억원, 중국디자인수수료 부문은(중국 JV법인인 Full Prospect 매출의 3%) YoY 2.9% 증가한 99억원으로 소폭 상승하며 턴어라운드할 것으로 예상한다. 반면, FILA 미국은 코로나19 확산세에 따라 1분기보다 부진이 심화된 것으로 추정돼, 매출액은 YoY 57.6% 감소한 700억원을 기록할 것으로 전망한다.

2Q20 FILA Group(Acushnet 제외) 영업이익은 전년동기대비 57.1% 감소한 317억원을 추정한다. 이는 Direct 법인인 미국지역에서의 매출 부진에 따른 고정비 부담에 기인한다. 다만, 동사는 미국을 제외한 유럽 및 아시아 지역에서 로열티 매출 구조의 Indirect 사업 부문에서 MGR(Minimum Guarantee Royalty)가 설정되어있다. 이에, 2Q20 영업이익률 4.5%는 Direct 사업부의 수익성 부진을 Indirect 부문이 상쇄해, 방어된 수준으로 판단한다.

자회사 Acushnet: 지분 가치 1조 5,500억원

2Q20 Acushnet 매출액은 전년동기대비 24.5% 감소한 4,070억원, 영업이익은 52% 감소한 341억원을 추정해, 낮아진 컨센서스에 부합하는 수준을 예상한다. National Golf Foundation에 따르면, 미국 내 Off-course 골프 개장률이 4월 4%에서 5월 중순 73%, 6월 98%까지 회복됐다. 이에, Acushnet 주가는 3월 저점(3/9) 이후 40% 상승하며 지난 6/8 신고가(36.06달러)를 기록했다. 동시에 Acushnet 시가총액이 휠라홀 딩스를 넘어서면서, 동사가 보유한 지분가치(지분율 52%)만 1조 5,500억원에 달한다.

투자의견 Buy, 목표주가 55,000원으로 커버리지 개시

휠라홀딩스에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 55,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표 주가 55,000원은 동사 12MF EPS에 글로벌 peer 가중평균 12MF P/E를 50% 할인한 Target multiple 15.2배를 적용했다. 매출의 18% 수준을 차지하는 미국 지역에서의 코로나19 완화 시점이 변수로 작용할 것으로 판단되나, 1)3분기부터 하반기로 갈수록 국내 및 중국지역에서의 Pent-up 수요가 본격화될 것으로 기대되고, 2)자회사 Acushnet의 지분가치만 1.5조원에 달해, 밸류에이션 메리트 충분하다는 판단이다.

이베스트 정소연





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