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[GS(078930)] 정유섹터 방어주 조회 : 239
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/07/06 11:12
 
장 기대치 대비 정유사들의 2Q 실적은 조금 더 부진할 가능성이 높다. 4~6월 급락한 OSP가 재고평가에 반영되기 때문이다. 정유 섹터 전체의 이익 회복이 늦어질 가능성이 높아 GS의 Out-Perform이 예상된다.


2Q20 영업이익 3,810억원 추정

1) GS칼텍스(지분율 50%)는 1Q20 OP -1.0조원 => 2Q20 -0.1조원으로 적자폭을 줄일 것으로 예상된다. 4~5월 최악의 마진 속 적자 => 5~6월 OSP 하락 효과로 실적이 회복되었다. 다만, OSP가 6월 재고에 반영되며, 추가 적인(-800억원) 재고 손실이 발생했을 것이다.

2) GS리테일은 885억원(QoQ -3억원), 3) 발전사들은 478억원(QoQ -728억원)을 추정한다: 계절적 비수기 외에도, SMP 약세(1Q 83원 => 2Q 72원 /kWh) vs. 원료 강세(석탄 유지, LNG 제한적 하락)과 COVID-19 사태로 인한 산업들의 가동률 둔화에 YoY -136억원 감익이다.

3Q20 영업이익 5,916억원 추정 (QoQ +2,106억원)

3Q20 OP는 5,916억원으로 크게 회복될 전망이다. GS칼텍스 이익 기여가 2Q -507억원 => 3Q +1,316억원으로 흑자전환되기 때문이다. 1) 7~8월은 낮은 OSP로 높은 영업이익을, 2) 9월에는 회복된 OSP가 재고에 반영되어, 3Q 재고평가손실 환입을 누리게 될 것이다. 고객사인 삼남석유화학(PTA) 화재로 PX 판매가 어려워진 점은 아쉽다.

GS리테일은 3Q 성수기, 발전사들은 산업가동 재개 및 하락한 원재료 가격 반영되어 QoQ 개선이 예상된다.

투자의견 BUY(유지), 목표주가 6.0만원(하향)

투자의견 BUY를 유지하는 이유는: 1) 2Q 및 2020 실적 부진 전망에 이미 주가는 크게 하락했으며, 2) 기대이상의 3Q20 실적 회복이 전망되기 때문 이다. 3) 6월부터 비행노선이 일부 재개 시작되며 항공유 회복도 기대된다. 4) 현 주가는 2021년 기준 PER 4.2배/PBR 0.4배, 시가배당률 5.1% 수준 으로, 절대/상대적으로 Valuation 매력 있다.

COVID-19 사태로, 정유 시황이 장기 부진할 것으로 전망되어 목표주가를 하향한다. SOTP(할인율 -50%)로 산출한 목표주가는 6.0만원이다.

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