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[S-Oil(010950)] 2Q 부진. 3Q 실적 급반등을 기대 조회 : 265
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/06 11:14
 
시장 기대치 대비 정유사들의 2Q 실적은 조금 더 부진할 가능성이 높다. 4~6월 급락한 OSP가 재고평가에 반영되기 때문이다.


2Q20 영업이익 -1,139억원 추정

사업부 별 실적은 1) 정유(-1,610억원): 4~5월 최악의 마진 속 적자 => 5~6월 OSP 하락 효과로 실적 회복이 나타났을 것이다. 2) 화학(40억원)은 PX/BZ 약세 속, 6~7월 RUC/ODC 정기보수가 진행되어 물량 감소했을 것으로 추정한다. 3) 윤활기유는 운송 수요와 함께 판매량 감소 했을 것으로 추정했다.

2Q20 재고평가 추가손실: 1Q20에 저가법 반영했기 때문에 2Q20 기초재고가 낮게 형성되어 있다. 이에, 일반적인 방식으로 계산한 재고평가 손실은 미미한 수준(-500억원)이나, OSP 하락으로 인한 추가(-850억원)적인 재고 손실이 발생했을 것이다. 이에 2Q 실적은 시장 기대치를 -600~-850억원 가량 하회할 가능성이 있다.

* OSP 효과 1Q (3.4$/b) => 2Q (-5.4$/b) => 3Q (-0.2$/b)

3Q20 영업이익 3,539억원 추정 (QoQ +5,468억원)

3Q20 OP는 3,539억원으로 크게 회복될 전망이다. 정유부문은 3,858억원 으로 흑자전환이 기대된다. 다만, 2,318억원(QoQ +3,740억원)은 재고관련 회계이익이다. OSP 정상화에 따른 추가환입은 +1,370억원으로 계산된다. 7~8월 정제마진에 OSP 하락 본격 반영되며 흑자전환을 기대해 본다.

석유화학 부문은 적자도 가능해 보인다. PX 약세는 더욱 심화되고 있는데, 단기적으로는 삼남석유화학(PTA) 화재로 역내 PX 수요가 감소했다. 윤활기 유도 계약 특성상 3Q 마진이 가장 부진할 것이다.

투자의견 BUY(유지), 목표주가 7.5만원(하향)

투자의견 BUY를 유지하는 이유는: 1) 2Q 및 2020 실적 부진 전망에 이미 주가는 크게 하락했으며, 2) 기대이상의 3Q20 실적 회복이 전망되기 때문 이다. 3) 6월부터 비행노선이 일부 재개 시작되며 항공유 회복도 기대된다.

목표 주가는 Target PBR 1.4배를 적용했다. PBR 1.4배는 2014년말, 유가 하락과 함께 PBR 1.0배 도달 후, 회복된 ‘15~16년 평균 밸류에이션이다.

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