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[SK이노베이션(096770)] 3Q 실적 급반등을 기대. 전지사업부도 이제 부각 받을 것 조회 : 231
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/06 11:18
 
시장 기대치 대비 정유사들의 2Q 실적은 조금 더 부진할 가능성이 높다. 4~6월 급락한 OSP가 재고평가에 반영되기 때문이다.


2Q20 영업이익 -1,639억원 추정

사업부 별 실적은 1) 정유(-1,848억원): 4~5월 최악의 마진 속 적자 => 5~6월 OSP 하락 효과로 실적 회복이 나타났을 것이다. 아쉬운 점은 Lagging 마진 개선된 5~6월에 #5 CDU 정기보수가 진행되었다는 것이다. 2) 화학(689억원)은 PX/BZ 약세에도 NCC(기초유분, Lagging) 마진 호조에 흑자전환을 추정한다. 3) 윤활기유는 운송 수요와 함께 판매량이 감소 했을 것으로 추정한다.

2Q20 재고평가 추가손실: 1Q20에 저가법 반영했기 때문에 2Q20 기초재고가 낮게 형성되어 있다. 이에, 일반적인 방식으로 계산한 재고평가 손실은 미미한 수준(-1,050억원)이나, OSP 하락으로 인한 추가(-1,070억원)적인 재고손실이 발생했을 것이다. 이에 2Q 실적은 기대치를 -1,000억원 가량 하회할 가능성이 있다.

* OSP 효과 1Q (3.4$/b) => 2Q (-5.4$/b) => 3Q (-0.2$/b)

3Q20 영업이익 3,923억원 추정 (QoQ +5,562억원)

3Q20 OP는 3,923억원으로 크게 회복될 전망이다. 정유부문은 5,459억원 으로 흑자전환이 기대된다. 7~8월 정제마진에 OSP 하락 반영 효과 + OSP 정상화에 따른 재고평가 추가환입(+2,274억원) 덕분이다.

화학 부문은 삼남석유화학(PTA) 화재로 PX 약세 심화/감익을, 윤활기유도 계약 특성상 3Q 마진이 가장 부진할 것이다.

전지사업도 이제 부각 받을 것

주가 방향성은 전지사업부 밸류에이션에 따라 결정될 것이다. 현재 SK이노 베이션 배터리 Capa는 LG화학의 20% 수준인데, 2025년 및 장기적인 Capa는 LG화학의 80% 수준까지 확대될 것으로 추정되기 때문이다. JV 등을 포함하면 40% 수준까지 확대될 것이다. 최근 SK이노베이션의 가동률이 빠르게 늘어나고 있으며, 2H21 미국(+10GW), 1H22 헝가리(+12GW) 감안 하면 2021년이 가까워 질수록 전지사업부는 가치를 부각 받게 될 것이다.

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