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[현대중공업지주(267250)] 유일하게 2Q 흑자전환 가능한 정유사 조회 : 233
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/07/06 11:20
 
2Q20 영업이익 678억원 추정

▶ 2Q20 영업이익 678억원(QoQ +5,550억원)으로 흑자전환 기대

1. 현대오일뱅크(지분율 74.1%)가 1Q OP -5,632억원 => 2Q 255억원으로 흑자전환되는 영향이다. 4~5월 최악의 마진 속 적자 => 5~6월 OSP 하락 효과로 실적이 회복되었다. 다만, OSP가 6월 재고에 반영되며, 추가적인 (-500억원) 재고손실이 발생했을 것이다. 1Q에 이어 2Q에도 타 정유사들 대비 견조한 실적이 기대된다. 1) 설비 차이로 과거에도 1~2%p 높은 이익 률을 기록해왔으며, 2) 중질원유(Heavy) 처리 기술이 뛰어나 최근 부족한 경유 생산 비중이 높고 타사 대비 Yield Shift Flexibility가 높기 때문이다.

2. 로보틱스/글로벌/일렉트릭 등 자회사들은 COVID-19 영향으로 실적은 기대치를 하회할 것으로 추정했다.

 3Q20 영업이익 3,813억원 추정 (QoQ +3,135억원)

3Q20 OP는 3,813억원으로 크게 회복될 전망이다. 현대오일뱅크의 실적 개선(QoQ +3,009억원) 덕분이다. 1) 7~8월은 낮은 OSP로 높은 영업이익을, 2) 9월에는 회복된 OSP가 재고에 반영되어, 3Q 재고평가손실 환입을 누리게 될 것이다.

투자의견 BUY(유지), 목표주가 37.0만원(하향)

COVID-19 사태로, 정유 시황이 장기 부진할 것으로 전망되어 목표주가를 37.0만원으로 하향한다. 기존 SOTP(할인율 -30%, 43.0만원) => DPS 18,500원을 기준, 시가배당률 5%를 역산한 수치이다.

투자의견 BUY를 유지하는 이유는: 1) 2Q 및 2020 실적 부진 전망에 이미 주가는 크게 하락했으며, 2) 기대이상의 3Q20 실적 회복이 전망되기 때문 이다. 3) 6월부터 비행노선이 일부 재개 시작되며 항공유 회복도 기대된다.

부진한 시황에서 더욱 중요한 OPM 1%p

정유사들의 OPM이 2015~18년 4~6% 수준에서 0~2%로 축소되고 있다. 정유 시황은 장기간 부진할 것으로 전망되는데, 이러한 시황에서 1~2%의영업이익률은 더욱 중요해진다. 현대오일뱅크는 설비 우위(SDA/DCU 등) 로 타사 대비 마진이 1~2%p 높았다. 향후 2~3년간 현대오일뱅크의 영업 이익은 타사 대비 2배씩 Out-Perform 할 수 있다는 뜻이다.

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