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[피팅(Fitting)] Conviction Buy 조회 : 463
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/04/08 10:26
 
전방산업의 수주 회복은 6개월 뒤 피팅업체 수혜로 귀결

조선과 EPC업계의 수주가 피팅업체 수주로 이어지는 시차는 6~12개월이다. 국내 조선업계는 20년 4분기부터 빠른 수주량 회복에 성공했고, 전세계 산업설비 발주 액도 4분기 반등에 성공했다. 선박·해양·육상플랜트(산업설비)의 파이프 이음쇄인 용접용피팅은 태광과 성광벤드의 과점시장이다. 계장용피팅·밸브류는 하이록코리아가 주도하는 시장이다. 전방기업인 조선업체들의 주가 수준이 PBR 1.0배 전후까지 상승, 13년 이후 지속된 Down-turn의 반전 여부에 주목하는 변곡점의 순간이다. 피팅 3사의 수주회복은 2분기로 예상하며, 실적회복은 3분기로 전망한다.

21년 상반기는 조선發 회복, 하반기는 해외건설發 회복에 영향 받을 전망

산유국들이 5~7월 계단식 원유 증산계획을 밝히면서 유가의 하방압력을 우려하는 시각이 있다. 재정수입의 80~90%를 석유부문이 차지하는 중동 산유국의 CAPEX 재개의 선행조건이 유가 회복임은 자명하다. 라마단(4월 13일~5월 12일) 기간을 전후로 산유국들의 증산 계획이 확정되고도 유가가 안정된다면, COVID-19에 따른 유가급락으로 중단된 대형 해외 EPC 프로젝트의 재개를 하반기에 기대할 수 있다. 21년 상반기는 20년 4분기부터 이어진 조선發 회복의 기대감이, 하반기는 기대가 사라진 해외 건설發 발주재개가 피팅업계의 주가 상승으로 선반영될 전망이다.

용접용피팅 과점기업인 태광과 성광벤드 PBR 0.6배, Conviction Buy

전통 제조업계 중에서 가장 재무구조가 우수한 기업군이 피팅 3사다. 20년말 기준 태광의 순차입금은 -539억원, 성광벤드 -252억원, 하이록코리아는 -1,545억원으로 사실상 무차입 재무구조다. 반면 3사의 주가는 21년 예상기준 태광 PBR 0.55배, 성광벤드 0.55배, 하이록코리아는 0.69배에 불과하다. 원자재 Big Cycle이 아니라도 COVID-19 이후의 CAPEX Cycle 재개를 예상한다면, 재무 리스크에서 자유롭고 과점체제가 확고하며 밸류에이션 매력이 부각될 피팅 3사를 투자해야 한다. 해외 EPC업체向 수주비중이 높고, 산업재 회복 Cycle에 레버리지 효과가 큰 태광을 Top Pick으로 제시한다.

메리츠 김현





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