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[코웨이 (021240)] 날아오른 말레이시아, 밸류에이션 저평가 일부 해소 전망 조회 : 383
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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등급 포졸
2021/05/14 06:50
 
코웨이 (021240) 날아오른 말레이시아, 밸류에이션 저평가 일부 해소 전망

투자의견 Buy, 목표주가 94,000원 유지

- 코웨이에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 94,000원을 유지

- 올 초 보수적으로 제시한 연간 가이던스(매출액 yoy +8.1%, 영업이익 yoy +0.6%를 제시)에 따라 올해 실적 모멘텀은 밋밋할 것으로 예상했으나, 말레이시아 법인의 실적 호조로 밸류에이션 저평가 국면이 ‘일부’ 해소될 것으로 보임. 현 주가는 12Fwd P/E 10.2배에 거래 중으로 18-19년 평균 P/E가 약 18배임을 고려 시 매수하기에 부담 없는 밸류에이션

- 한편 밸류에이션 저평가가 ‘완전히’ 해소되기 위해서는 국내 시장의 경쟁력 제고가 필요하다는 판단. 지난해 동사의 국내 시장 점유율은 3.6%p 감소한 것으로추산(상위 7개사 합산 계정수 기준)되는데, 올해 1분기 역시 계정수 증가 속도가 경쟁사 대비 부진(코웨이 국내 계정수: 20년 말 634만개 → 1Q21 636만개 vs. LG전자 총 계정수: 20년 말 262만개 → 1Q21 270만개)한 양상으로 시장지배력 강화는 쉽지 않아 보임. 또한 동사의 변경된 배당정책으로 배당금이 약 900억원 수준으로 감소함에 따라 ROE가 향후 2-3년 간 하락 추세가 불가피한 점도 과거의 밸류에이션을 부여받기 어려운 이유

- 그럼에도 불구하고 2021년 해외법인 합산 매출 및 이익기여도는 각각 33.3%, 29.0%로 확대(19년 21.5%, 16.1% → 20년 27.7%, 23.2%)될 것으로 전망되고, 말레이시아 계정 순증수가 유의미한 증가 추세(연간 평균 순증수: 18년 7.8만개 → 19년 9.2만개 → 20년 10.1만개 → 1Q21 17.1만개(당사 추정))를 이어가고 있음을 고려 시, 저가 매수를 기회로 한 트레이딩 전략이 유효할 것

1Q21 Review: 말레이 법인의 실적 서프가 전사 실적을 견인

- 1분기 연결 기준 매출액은 8,790억원(yoy +14.3%), 영업이익은 1,707억원(yoy +23.0%) 기록하며 시장 컨센서스(매출액 8,469억원, 영업이익 1,500억원)를 각각 3.8%, 13.8% 상회

- [국내 환경가전] 매출액 5,385억원으로 전년동기대비 소폭(yoy +1.7%) 증가하며 종전 당사 추정치 5,400억원에 부합하는 실적 기록. 정수기 판매가 전년동기대비 소폭 증가했음에도 불구하고 공기청정기 판매량이 감소하며 렌탈 판매량은 32.1만개에 그침(1Q20 37.8만개). 렌탈 순증수는 3.3만개를 기록했는데, 사회적 거리두기에 따른 방판 영업 차질 등으로 서비스 매니저 파업 이전 수준의 영업력을 100% 회복하지 못한 상황

- [말레이시아] 매출액 2,404억원(yoy +56.8%), 영업이익 561억원(yoy +122.5%) 으로 종전 당사 추정치 2,080억원, 340억원을 크게 상회. 1Q21 말레이시아 계정 순증수는 17.1만개로 추정되는데, 중저가 라인의 정수기 신제품 판매 호조에 공기청정기, 매트리스 등 카테고리 다변화 효과가 더해지며 순증수는 역사상 최고 수치를 기록. 영업이익 증가율이 매출 증가율을 상회한 이유는 1. 매출 볼륨 확대에 따른 레버리지 효과 2. 신규 판매에 대한 금융리스 판매 증가 3.해약률 감소에 따른 렌탈자산폐기손실 감소 4. 연체된 채권의 회수에 따른 매출채권손 상차손 감소 등에 기인

- [미국] 매출액 429억원(yoy +57.9%), 영업이익률 13.2%(yoy +3.7%p) 기록. 금융리스 및 시판 판매 호조로 매출액, 영업이익 모두 큰 폭 증가


대신 이나연






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