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[이마트(139480)] 실적보다 뉴스가 주가를 흔드는 시기 조회 : 616
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/05/14 07:32
 
* 1Q21 매출액은 5.90조원 (+13% y-y; 이하 y-y), 영업이익은 1,232억원 (+154%) 달성. 영업이익 기준 컨센서스를 10% 상회한 준수한 실적.

* 식품 시장 지배력 확대하며 유통부분 매출과 영업이익이 각각 +10% y-y, +50% y-y로 고성장. 1Q19보다 높은 실적. 

* 양호한 1Q21 실적에도 불구 유통업계 경쟁 지형 급변에 따른 리스크 감안해 2021-2022년 영업이익전망 하향조정. 목표주가 20.5만원으로 19% 하향조정. 
 

WHAT’S THE STORY?

1Q21 실적 시장 기대 상회: 1Q21 매출액은 5.90조원 (+13%), 영업이익은 1,232억원 (+154%), 영업이익률은 2.1% (+1.2%pts) 달성. 이는 당사 추정치를 매출액은 1%, 영업이익은 10% 상회한 호실적. 온-오프라인 시너지를 통한 식품 시장 지배력 확대 덕분으로 판단. 

▶ 별도법인(할인점, 트레이더스, 전문점): 총매출액 4.20조원으로 11% y-y 성장하며 3Q20부터 시작된 강한 성장 모멘텀 유지. 영업이익은 1,130억원으로 32% y-y 성장 (총매출액 이익률 2.7%로 +0.4%pts). 여전히 강한 내식 수요로 영업환경이 우호적이었던 것은 사실이나, 온-오프라인의 경계를 넘나들며 식품 시장에서의 지배력을 강화한 영향이 더 큼. PP센터 면적 확대에 따른 온라인과의 시너지 강화와 판관비 효율화 지속으로 2021년 총매출액 +8% y-y, 영업이익 +36% y-y (이익률 2.4%, +0.5%pts) 기대. 

 SSG.com: 거래액 14% y-y 성장하고 매출액은 10% y-y 성장. 국내 온라인쇼핑시장 규모가 동기간 21% y-y 성장하고, 특히 온라인 음식료품 판매액이 33% y-y 상장했음을 감안하면 다소 실망스러움. 그런데 영업손실액은 1Q20의 197억원(손실률 6.4%)에서 1Q21 31억원(손실률 0.9%)으로 큰 폭 축소. 회사는 연초부터 수익성 개선을 강조해 옴. 하지만 1Q21 거래액이 회사의 목표치인 20%에도 미치지 못했고, 경쟁은 더욱 치열해 지고 있는 만큼, 향후 외형성장과 수익성 개선의 줄다리기가 이어질 것으로 예상. 2021년 총매출액 +18% y-y, 영업손실 324억원 (손실률 2.0%, +1.6%pts) 기대.

2021-2022년 이익전망 하향조정: 기대 이상의 1Q21 실적에도 불구 2021-2022 영업이익 전망치를 각각 3%, 10.5% 하향조정. 유통업계 내 활발한 M&A로 경쟁 구도가 빠르게 변화하고 있음. 동사도 2Q21에패션 이커머스 '더블유컨셉'을 인수하였으며, 현재 이베이코리아와 요기요 인수전에도 참여하고 있는 상황. 한편, 선도 이커머스 업체들 주도로 경쟁 강도도 점증할 것으로 예상. 비유기적 성장이던, 유기적 성장이던 당초 예상했던 것 보다 높은 비용을 지불하게 될 것으로 보임.

목표주가 하향조정: 목표주가를 기존 25.2만원에서 20.5만원으로 19% 하향조정. SOTP 밸류에이션을 통해 산출한 적정가치는 29.5만원. 하지만 수조원대 대형 M&A 경쟁 참여에 따른 불확실성이 높음을 반영해 30% 할인율 적용. 신규 목표주가는 2021E P/E 16배 수준. 다만 소매경기 상승 사이클이 2022년까지 이어질 것으로 기대할 때 유통업종 대장주로서의 동사의 가치를 무시할 수 없고, 여전히 상승여력이 33%에 달할 정도로 저평가 되어있다 판단, BUY 투자의견 유지.

삼성 박은경





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